證交所月營收，奇鋐上半年合併營收981.59億元，年增85.5%；六月176.18億、七月185.90億，七月年增57.4%。同一場法說紀要載明1H毛利率31.2%、營益率26.0%、歸母174.8億、EPS 44.54元——營收增幅與獲利增幅不在同一條線上。981.59億只量出貨；要問獲利為什麼跑得比營收快，得另翻損益表與產品組合，不能只用七月57.4%年增代替。

2Q Server占66%：結構變了，水冷占比沒拆

第二季營收491.2億（季增0.2%、年增66.0%），其中Server應用324.0億、年增116.0%，占比由去年同期51%升至66%；Telecom 6%、3C 9%、其他2%。這是應用別結構，不是製冷方式別——紀要明確寫，公司沒有對外拆分水冷營收占比，多數專案同時含水冷、氣冷及機構。因此不能從66%反推「水冷已占過半」，也不能自行估算水冷金額。

324.0億年增116%與全公司491.2億年增66%並讀，是在看Server拉動幅度大於合併平均；Telecom、3C占比低，對491.2億的邊際影響路徑不同。摘要沒有拆Server內各客戶或各專案毛利，32.6%是全公司2Q毛利率，不是Server單獨數字。

獲利增幅高於營收：毛利率與業外都要分欄

2Q毛利160.0億（年增121.5%），毛利率32.6%（季增2.8、年增8.2個百分點）；營業利益134.8億、營益率27.4%；歸母95.7億、EPS 24.37。1H層級：毛利率31.2%、營益率26.0%、歸母174.8億、EPS 44.54——獲利增幅高於營收是紀要給的方向，不是股價判斷。讀981.59億年增85.5%時，要另看31.2%毛利率是否已反映在上半年認列，兩者時間口徑同為1H但回答不同問題。

業外也要分欄：2Q業外淨收益4.6億（1Q淨損0.4億）；1Q曾認列匯兌損失3.1億。業外擺動會影響EPS，但不走185.90億七月出貨線。摘要沒有拆業外占44.54元的比例，不能把獲利跑贏全歸於Server出貨，也不能全歸於匯兌。

存貨145天與CAPEX 150億：已發生 vs 規劃

六月底現金777.2億；存貨578.7億（季增13.6%）；應收94.9億（季減16.8%）。存貨天數132天升至145天，應收天數22天降至20天——這是季末營運資金快照，不是全年預測。1H營業活動現金流入262.9億、資本支出71.1億、自由現金流191.8億，皆已發生可寫。

紀要另述2026年CAPEX約150億是規劃，不是已花完150億。71.1億是1H實際資本支出，與150億規劃要分開：前者在現金流表，後者在資本計畫。不能寫「已投入150億所以產能必然翻倍」，摘要也沒有把150億對應到良率或產能數字。

讀半年報時先問哪一欄

排欄順序可以是：官報981.59億——出貨量級；2Q Server 66%——結構；31.2%／26.0%——1H獲利面；132→145天存貨——營運資金；71.1億 vs 150億——已花與規劃。491.2億季增僅0.2%，跟85.5%年增並存，代表基期與季節節奏不同，不能只用其中一個數字講完整個上半年。

法人問水冷占比時，公司選擇不拆——這是揭露邊界，不是資料缺失可以用估算補上。Server 324.0億是唯一可核對的應用別金額；讀法停在紀要給的欄位，缺的就留空。

981.59與176.18、185.90三個金額，引證交所115/07月營收公開檔。Server 324.0億與66%占比、1H EPS 44.54、存貨132→145天、71.1億資本支出與150億CAPEX規劃，出自八月十二日法說紀要。後段展望與2027滲透率沒有寫進正文。

延伸研究

應用別占比升了，缺欄位就不要自己補；規劃中的資本支出也還不是已花完。

電費喵｜電費帳單查詢卡關怎麼辦？密碼鎖定、收不到驗證信整理：那頁把登得進去跟這一期金額已經算完拆開。公司不拆水冷營收，本文也不自行估算占比。該頁處理的是電費查詢，不涉及散熱模組。

回收喵｜鋁箔包（保久乳、豆漿盒）這樣回收，洋芋片袋為什麼不能比照辦理：那頁把鋁箔包規則跟洋芋片袋拆開，不能套同一套。Server 占 66% 是應用別，不是製冷方式別。該頁寫的是包材回收，與奇鋐無關。

商圈喵｜嘉義、南投必逛商圈：文化路、集集與埔里的在地味：那頁把不同縣市商圈分開走，不能合成一條路線。1H 實際資本支出 71.1 億，跟約 150 億規劃也要分欄。該頁談的是商圈逛街，不是上市櫃散熱廠。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。