鮮活果汁五月二十五日法說會給了兩張切面：2025 年直飲品約占營收三成；今年一月到五月，直飲銷售占營收逼近五成。同一家果汁與茶飲原料公司，主力從餐飲客戶的配料，轉成大賣場貨架上的直飲，只用一年多。

第一季營收 11.4 億元，年增 55.3%，營業利益 1.51 億元，稅後 1.16 億元，EPS 3.24 元；毛利率 30.39%、營益率 13.25%、稅後淨利率 10.14%，紀要寫三率三升。直飲占比拉高的期間，單季成長也特別大。這兩件事寫在同一份摘要裡，但摘要沒有把年增 55.3% 全數歸因於直飲，所以不能自己補因果。

占比過半，讀法就要換

三成的時候，直飲是加分項；逼近五成，它就接近主業。紀要提到直飲進了大賣場，寫的是 sam club、河馬這些名稱，沒有再拆各通路的金額。能確定的只有結構變了，不能確定是哪一家賣場貢獻多少，也不宜自行補上中文店名。

產品能力那邊，紀要給的是規模與品項數：昆山、天津、廣東、廣西四座廠年產能 15.5 萬噸；約 1,600 種品項；每年近 1,500 種新品提案；昆山廠另有 1.5 億人民幣的智慧產線資本支出。少量多樣適合餐飲客製，直飲進賣場則是另一套鋪貨與週轉。兩套需求同時存在，產線要能切，占比才會在五個月內從三成走到近五成。切得動，不保證毛利率也跟著直飲走，第一季三率要另表看。

上半年把第一季的速度稀釋了一些

證交所月報，鮮活一月到六月 26.48 億元，年增約 47.5%；用第一季 11.4 億元去減，第二季約 15.08 億元。六月 5.76 億元、七月 6.19 億元，七月年增約 22.0%。前六個月年增仍高，但已低於第一季的 55.3%。五月那場法說還看不到六月以後的直飲占比，後面幾個月有沒有守住五成，這份摘要沒有說。

2025 年毛利率 27.72%，EPS 11.19 元，配息 6.6 元。第一季毛利率 30.39%，高於去年全年，但單季不能直接外推成全年。廣西廠靠近上游農業產區，紀要說可在原料低價時備貨；這解釋的是成本波動，不是直飲占比為什麼會從三成走到近五成。兩件事不要併成一個故事。

看到占比短時間翻倍時

先對兩個時點的定義是否相同：都是占營收、都含不含關聯通路。再看官方月營收有沒有把單季的速度稀釋掉。結構換了，舊的「茶飲原料公司」標籤就不夠用。

直飲從三成到近五成、第一季三率，是華南投顧在鮮活果汁那場法說留下的原句，主旨日期標 20260525。證交所月報核一月到六月 26.48 與七月 6.19；15.08 由我回推。全年獲利形容略去。

延伸研究

占比過半的那一類，才是現在真正在運作的形狀。

充電喵｜電動機車換電和電動汽車充電差在哪？通勤族怎麼選：那頁把換電與充電拆成兩套補能方式，時間、地點與成本模型不同，不能混成「都是電動」。直飲與餐飲配料也是兩套出貨。該頁談的是交通補能，與果汁產業無關。

露營喵｜免搭帳 vs 自搭帳怎麼選？兩種露營型態比較：那頁比較免搭帳與自搭帳的裝備、價格與自由度，選邊之後行程會完全不同。營收主軸換了，補貨與產線排程也要跟著換。該頁處理的是露營型態，不涉及食品加工。

體脂計喵｜四電極、八電極與多頻體脂計差在哪？：那頁說明電極數與頻率不同，量到的不是同一個部位、也不能直接比數字。口徑一換，占比就不能跟舊序列硬接。該頁寫的是體脂測量，與飲料原料無關。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。