宏全七月十六日法說會交代了三年的資本支出：2024 年 52 億元、2025 年 66 億元，2026 年降到 20 億到 30 億元，公司說投資成效可望開始顯現。

資本支出大幅下降，不代表新廠的成本也跟著消失。投資已經花出去，接下來要看的是這些產能能不能被填滿。

兩年花掉的錢

2024 與 2025 兩年合計 118 億元，2026 年只有 20 億到 30 億元，比 2025 年少了 55% 到 70%。這組換算是我做的。

這兩年的投資，在紀要裡對應的是一連串新產能：中山 In-house 廠三月投產、清新無菌線二月量產（十年合約、包下六成產能）、台灣自貿廠三期第二季完工第三季驗證投產、印尼 KIIC 無菌線與板底蘭水線第二季投產、泰國宏信廠第四季正式投產，另外還有歐洲大廠的長期駐廠合約，年產能 6 億支瓶胚。

折舊留下來，利用率決定結果

設備與廠房的支出會分年轉成折舊。資本支出降下來之後，每年新增的折舊變少，但前兩年的投資仍會持續提列好幾年。這段期間毛利率能不能改善，關鍵在稼動率：產能填得越滿，每單位產品分攤的固定成本越低。

紀要的描述也是這個方向：東南亞第二季成長三成、毛利高於公司平均；中國成長放緩，但隨折舊回落，毛利率仍改善；稼動率提升會帶動毛利率與營業利益率。紀要另外提到，非洲目前基期低，是另一個成長來源；公司也在探索 ODM 業務，正與中國量販業者研究開發。2025 年則因匯損與中國市場影響，獲利未達預期。

營收已經先轉正

第一季營收年減 5.7%、營業利益年減 0.52%、EPS 2.25 元；上半年則逆轉為年增 3.4%。紀要的六月 29.5 億元與上半年 154.8 億元，和官方申報的 29.57 億元、154.84 億元一致。七月 27.98 億元，年減約 1.0%，前七月累計 182.82 億元，年增約 2.7%。

七月的年增率又回到小幅負值，說明營收的轉折還不穩定；飲料包材的旺季在第三季，接下來兩個月更能看出新產能開始貢獻多少。

看到資本支出下降時

先把前幾年累積的投資加起來，再看新產能開出的時程。資本支出下降是投資週期的轉折，真正的成果要從稼動率、毛利率與營收成長一起確認。

三年資本支出、第一季營收與營業利益的年變化與 EPS、上半年與六月營收、東南亞與中國的狀況，以及各新廠的投產時程，是依華南投顧整理的宏全法說會摘要，會議在二○二六年七月十六日。七月與前七月營收，官方數字引自上市公司月營收申報；資本支出的合計與降幅是我算的。摘要裡預估獲利成長的說法，本文不列入。

延伸研究

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作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。