復盛應用六月四日法說會的重點之一是匯率：以美元計，高爾夫業務 2026 年接近雙位數成長，重點在匯率；亞洲貨幣強勢，也影響毛利率。第一季營收 84.7 億元，年減 0.1%，稅後純益 9.7 億元，年減 20%，EPS 6.96 元，獲利衰退主要受毛利率下降影響，原因包括產品組合、原物料成本與匯率。

第二季的年增率

對照復盛應用每月申報的營收，上半年 165.43 億元，年增約 9.9%。扣掉第一季的 84.7 億元，第二季約 80.7 億元；第一季幾乎零成長，代表第二季的年增率約兩成三。這組回推是我做的，用的是上半年與第一季的年增率反推去年同期。

七月官方營收 23.66 億元，年增約 25.1%，前七月 189.09 億元，年增約 11.6%。成長明顯加速，但這個數字裡混了兩件事，要先拆開。

第一件：併購

紀要記錄，公司併購伯鑫、民盛、力野，切入冰上曲棍球靴、極限運動鞋靴、航太、球棒與車用零組件，非高爾夫業務已占營收約兩成，2026 年首度完整貢獻全年。伯鑫 2025 年營收約 10 億元，力野年營收約 10 億元。

「首度完整貢獻全年」的意思是，去年同期這些公司可能還沒有併入，或只併入一部分。所以今年的年增率裡，有一部分來自併表，而不是原本業務的成長。紀要沒有給各公司的併入日期，這裡無法精確拆出併購的貢獻；以伯鑫與力野合計一年約 20 億元估算，每季的量級約 5 億元。

第二件：匯率

公司特別強調「以美元計」。高爾夫業務以美元報價，換成台幣時會受匯率影響：同樣的美元營收，台幣升值時換算出的台幣營收會變少，反之則變多。所以美元成長接近雙位數，台幣營收的成長率不一定相同。紀要沒有給出匯率假設，本文不做換算，只提醒兩個成長率要分開看。

還剩下什麼

扣掉併表與匯率，剩下的才是原本業務的量與價。紀要提到品牌商庫存健康，新客戶訂單放量與提前拉貨，動能在第二、三季轉強；出貨上越南約六成、中國約四成。轉投資民盛第一季毛利率 19.1%，低於常態的 22% 到 25%，公司說這是今年最低的一季。

看到營收加速時

先問三件事：有沒有新併入的公司、計價貨幣和報表貨幣是否不同、剩下的原本業務成長多少。三者混在一起的年增率，看起來很漂亮，但只有最後一段能延續。

美元計價的成長說法與匯率影響、第一季營收、淨利與 EPS 及毛利率下降原因、併購標的與非高爾夫占比、伯鑫與力野營收規模、客戶與出貨地區，以及民盛的毛利率，取自華南投顧記錄的復盛應用法說會摘要，會議日期為二○二六年六月四日。營收數字出自公司每月向證交所的申報；第二季營收與年增率的回推、併購量級的估計，是我自行推算。摘要中偏向看多的評語，本文未採。

延伸研究

數字換了單位或範圍，就不能直接和原本的比；比較之前，先確定口徑一樣。

公司喵｜合作公司合併後，如何追查前後主體？：那頁建議合作公司合併後建立事件時間軸，保留原合約統編、合併通知、官方異動快照與新主體的第一次請款，並提醒不能把目前頁面反向改寫成過去狀態。合併前後的主體不同，資料就不能直接接起來比；營收年增率也要先扣掉新併入的部分。這頁談的是合約主體查證，與運動用品業無關。

體脂計喵｜不同品牌體脂率差很多，哪一台比較準？：那頁說不同裝置的電流路徑、頻率與方程式不同，會產生系統性差異，換機時要建立新基線，不能把兩台的數字直接接在一起。量的東西一樣，換一把尺，數字就會移動；換一種貨幣計算營收也是如此。這頁處理的是居家量測，不涉及企業財報。

大學喵｜大學宿舍床墊尺寸怎麼量：那頁提醒官方公布的是床架尺寸，不是床墊尺寸，照網路上的「標準單人床」通則購買，可能和學校實際床架差上十幾公分。一個數字指的是哪一個東西、用哪種單位，要先問清楚再用；以美元計和以台幣計的成長率也要先分清楚。這頁談的是宿舍用品，與高爾夫球具無關。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。