智易八月二十八日營運座談會的紀要裡，資產負債表上有一個顯眼的數字：存貨金額 276.99 億元，占總資產 51%。紀要特別強調，這不是滯銷，而是策略性鎖定記憶體成本，並預計第三季存貨將進一步推升到 300 億到 350 億元。

存貨佔了一半的資產，一般會先擔心兩件事：賣不賣得掉，以及這麼多錢壓在倉庫裡，資金成本誰出。紀要對第二件事給了一個不常見的答案。

為什麼要備這麼多料

原因是記憶體。紀要說，記憶體（DDR、Flash）占產品成本的比例，已由過往的個位數飆升到 30% 到 50%；以主力產品 5G FWA 來說，記憶體約佔成本的 30% 到 40%。

當一項零件佔成本三到五成，而且價格正在上漲，提早採購、鎖住成本就成了保護毛利率的方法。公司採取策略性採購，鎖定低價庫存至 2027 年。第二季毛利率 15.2%，紀要把維持的原因歸於早期低價備料，以及與客戶達成的漲價共識。

存貨的持有成本

備料不是免費的。存貨從購入到出貨之間，公司要先付錢給供應商，這筆錢如果是借來的，就有利息；即使是自有資金，也代表這些錢不能用在別處。這類成本通常稱為持有成本或載貨成本。

用一個我自己設的數字示意：277 億元的存貨，如果資金成本以年利率 2% 計算，一年約 5.5 億元。這不是公司揭露的數字，只是說明規模：存貨越大、放得越久，這筆成本越可觀。

讓客戶分擔

紀要提到的做法是：與客戶達成「載貨成本（Carrying Cost）」補貼機制，讓客戶分擔早期備料的資金利息，或提前付現。另外，部分美系客戶選擇提前支付貨款，應收帳款天數維持在 78 天。

換句話說，備料的好處由雙方共享，備料的資金成本也不再全由智易承擔。紀要說美系客戶對價格轉嫁接受度較高，且願意支付載貨成本；美洲占營收的比重，也由第一季的 56% 升到第二季的 61%。

看到存貨暴增時可以問的三件事

一，是主動備料還是賣不掉；二，備的是什麼料，價格往哪個方向走；三，持有成本由誰負擔。第一個問題可以從公司的說明與後續出貨驗證，第二個看原料行情，第三個則要看有沒有像這樣的補貼或預付安排。三者都有答案，存貨暴增的意義才清楚。

存貨金額與佔總資產比例、第三季存貨預估、記憶體佔成本比例、策略性採購與鎖定低價庫存、第二季毛利率、載貨成本補貼與提前付現、應收帳款天數、美洲營收比重，摘自華南投顧對智易營運座談會的紀錄，座談會在八月二十八日舉行。存貨持有成本的利率示意是我自己假設的；第二季營收用證交所月營收回推第一季，季增幅度與紀要相符。紀要對明年配息的推估，本文不談。

延伸研究

錢先墊出去，利息由誰負擔，常常是一筆交易裡不起眼、但很實在的條件。

大學喵｜就學貸款怎麼申請？115年新制資格、額度與利息負擔一次看：那頁引就學貸款辦法第 8 條：從貸款日到償還期起算日之前，利息由主管機關全額負擔；償還期開始後，主管機關仍負擔一部分，其餘才由學生自付。錢先借出去，資金成本卻可以由第三方分擔，跟客戶補貼備料利息的安排相近。這頁談的是學貸，與網通產業無關。

台灣房地產喵｜首購貸款優惠總覽：新青安等政策怎麼看：那頁整理常見的首購優惠，包括政策性房貸方案、地方政府的自購住宅貸款利息補貼與公股銀行專案，並提醒額度、利率優惠期限與資格會不定期調整。利息補貼改變的是誰負擔資金成本，而不是借了多少錢。這頁處理的是購屋貸款，不涉及企業存貨。

公司喵｜付訂金前，如何核對收款公司與提供服務者？：那頁針對攝影、裝修、活動或課程在排期前先收訂金的情境，建議先取得載明總價、訂金金額、服務日期與取消退款條件的文件，再核對收款主體。先付一部分款項、確保對方保留檔期，是用提前付款換取確定性。這頁是付款前的查核方法，並不討論記憶體價格。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。