精華八月二十八日法說會的紀要，把上半年營收年減約 18% 這件事，拆到了各個市場：日本約佔總營收 65%、年減約 5%；台灣、中國、歐洲、美洲分別年減約 7%、近 60%、40% 與 20%。紀要還特別寫了一句：日本雖然衰退幅度不大，但因營收佔比最高，仍是影響公司營運的主要市場。

這句話講的是日本的重要性。但如果問另一個問題——這 18% 的衰退，主要是從哪個市場掉下來的——答案會很不一樣。

衰退幅度和衰退金額是兩件事

一個市場對總衰退的貢獻，取決於兩個數字相乘：它原本有多大，以及它掉了多少。日本很大，但只掉 5%；中國不大，但掉了將近六成。哪一個貢獻比較多，要算了才知道。

有一個容易犯的錯：用現在的佔比去乘。正確的做法是用去年的佔比，因為衰退是從去年的基礎上發生的。紀要給的 65% 是今年的佔比，所以要先反推回去年。

反推去年的佔比

方法是把每個市場今年的佔比，除以（1 加上它的變動率）。以日本為例，65 除以 0.95，約 68.4；中國 5 除以 0.4，約 12.5；歐洲 11 除以 0.6，約 18.3。其餘依此類推。紀要給的「其他亞洲」剩下約 3% 沒有變動率，我假設它持平。

全部加總後，去年約 120.2，今年是 100，推得總衰退約 16.8%，跟紀要的 18% 接近但不完全一樣。差距來自各項數字都是「約」、中國取整為 60%，以及那 3% 的假設。所以下面的結果只能看量級。這一整段都是我自己的重建。

貢獻最多的是中國與歐洲

用去年的權重乘上各自的變動率：中國約貢獻 6.2 個百分點的衰退，歐洲約 6.1 個百分點，日本只有約 2.9 個百分點，美洲與台灣各不到 1 個百分點。

換句話說，總衰退裡大約四分之三來自中國與歐洲，日本雖然佔比最大，對這次衰退的貢獻卻只有六分之一左右。這跟紀要那句「日本是影響營運的主要市場」並不矛盾——紀要講的是日本的份量，這裡算的是這一次衰退從哪裡來。兩個問題，兩種答案。

歐洲那一段，有一部分不是需求

紀要對歐洲的衰退多交代了一句：部分原因是客戶應收帳款天數較長，公司主動控制並延後出貨，並非完全來自終端需求減少。

這個細節很重要。歐洲 6.1 個百分點的貢獻裡，有一部分是公司自己踩的煞車，而不是市場不要了。紀要沒有說這一部分有多大，所以沒辦法再拆，但它提醒了一件事：貢獻度只告訴你衰退在哪裡，不告訴你衰退的原因。

看到分市場的衰退時，算一次貢獻度

可以照做的方法：拿到各市場的佔比與變動率，先把佔比換回去年的基礎，再乘上變動率，就得到每個市場對總變動的貢獻。它回答的是「掉的錢在哪裡」，跟「哪個市場最重要」是不同的問題，讀資料時兩個都值得問。

上半年營收年減約 18%、日本佔 65% 與年減 5%、其餘各市場的變動率與佔比，以及歐洲延後出貨的說明，是華南投顧在精華法說會後整理出的內容，法說會舉行於二○二六年八月二十八日。去年佔比的反推、16.8% 的重建結果與各市場貢獻度，都由我自己計算，並且只宜看量級。報告對營運前景的看法，這篇略而不談。

延伸研究

一個項目佔多大，乘上它變動多少，才是它對總數的影響。只看變動率或只看佔比，都只看到一半。

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作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。