巨漢六月五日法說會交代了在手訂單：截至五月，在手訂單達 110 億元，約為 2025 年營收 36.04 億元的 3 倍，公司說這支撐未來 2 到 3 年的營收能見度。
在手訂單除以營收，是估算能見度最常見的方法。但分母用哪一年的營收，結果差很多。
分母換一個，能見度就不一樣
用 2025 年全年營收 36.04 億元當分母，110 億元約可支撐 3 年。但巨漢今年的營收規模已經完全不同：櫃買中心彙整的月營收顯示，巨漢上半年營收 40.05 億元，年增約 274.6%，半年就已超過 2025 年全年。
如果用上半年的速度換算，一年約 80 億元，110 億元的訂單大約是 1.4 年的營收。第一季 19.26 億元、回推第二季約 20.79 億元，季營收仍在增加；速度越快，同樣的在手訂單能撐的時間越短。以上換算是我做的。
這不是說能見度變差，而是提醒：「能見度 2 到 3 年」是用去年的規模算的。訂單要能支撐今年的速度，就得持續有新單補進來。
規模放大的另一面
規模放大讓獲利結構明顯改善。第一季毛利率 31.4%，高於 2025 年第四季的 27.7% 與去年同期的 25.1%；營業費用只有 0.60 億元，費用率 3.1%，去年同期是 7.3%；營益率 28.3%，淨利率 23.0%，EPS 6.72 元，已經是 2025 年全年 EPS 10.62 元的 63%。公司預期毛利率可望維持在 30% 左右。
工程公司的資產與現金
工程業依進度認列營收，財報上會出現合約資產。第一季總資產 56.06 億元，其中現金 18.13 億元、合約資產 15.35 億元；現金週轉天數為負 14.2 天，紀要的解讀是營運以專案管理與系統整合為主，資金壓力相對低。
近期月營收
六月官方營收 7.15 億元，七月 6.00 億元，年增約 160.9%，前七月累計 46.05 億元。工程認列會隨進度波動，單月的高低不宜直接外推。公司的長期目標是 2030 年前營收挑戰 100 億元，2026 年 AI 相關營收占比預期超過 60%，公共工程維持在 20% 到 40%。
看到「在手訂單是營收的幾倍」時
先問分母是哪一段期間的營收。成長快的公司，用舊的營收當分母會高估能見度；用最新的速度重算一次，才知道訂單大約能撐多久。
在手訂單與 2025 年營收、第一季營收、毛利率、費用率、營益率、淨利率與 EPS，資產與現金週轉天數，AI 與公共工程占比，以及 2030 年目標，取材於華南投顧撰寫的巨漢法說會摘要，會期是二○二六年六月五日。櫃買中心的月營收用於上半年、六月、七月與前七月的數字；分母替換後的能見度換算是我推的。摘要中的樂觀判斷，本文沒有照錄。
延伸研究
剩下多少，除以用得多快，才知道能撐多久；速度一變，答案就跟著變。
菜單喵｜餐廳顯示營業中，為什麼還是可能吃不到？：那頁提醒線上或現場顯示的候位時間不是承諾，會隨報到、桌型與出餐變動。前面還有幾組客人是存量，翻桌速度才決定要等多久；在手訂單也要除以營收速度，才換算得出時間。這頁談的是餐廳候位，與機電工程無關。
加油喵｜油燈亮了還能跑多遠？剩餘油量與安全距離：那頁說油燈亮起後還能行駛一小段，但距離因車款、油箱設計、載重與駕駛方式而異，不該當成保證里程。剩下的油量一樣，開法不同，能跑的距離就不同；能見度也取決於消耗的速度。這頁處理的是用車安全，不涉及企業訂單。
充電喵｜租電動車出遊前，充電相關該問清楚的事：那頁建議租電動車時先確認接頭規格與還車電量要求，並提前查好沿途與住宿地點附近的充電站。手上的電量能撐多遠，要和行程的消耗一起算，而且要預留補充的來源；工程公司的在手訂單也需要新單補進來。這頁談的是租車規劃，與企業營收無關。
作者
艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。
本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。