南亞八月六日法說會談電子材料的垂直整合：從玻纖紗、玻纖布、銅箔、環氧樹脂一路做到銅箔基板，其中銅箔的自用率約 50%、玻纖布約 70%，供應吃緊時可以優先支應內部的高階產品。第二季電子材料佔營收的比重提高到 55% 以上，營益率約 20%；公司說明，明年電子材料的比重可能提高到 70% 到 80%。
自用率這個數字，會讓營收結構和實際的生產規模看起來很不一樣。
自用的部分，不會出現在營收裡
公司內部自己用掉的玻纖布，是做成銅箔基板之後才售出，營收裡只會看到銅箔基板。所以營收拆分裡的「玻纖布」，只是外售的那一部分。
紀要給了電子材料的產品結構：電路板約 30%、銅箔基板七月提高到約 30%、銅箔與環氧樹脂各約 10% 到 15%、玻纖布外售約 6% 到 7%。
用自用率把規模推回來
如果玻纖布外售佔電子材料營收 6% 到 7%，而外售只是總產出的 30%，那麼玻纖布的總產出值，約相當於電子材料營收的 20% 到 23%，是外售比重的三倍多。銅箔也可以這樣推：外售 10% 到 15%、自用率 50%，總產出值約相當於 20% 到 30%。
這組換算有一個重要的前提：內部移轉與外售用同樣的價格計算。紀要沒有說明內部移轉的計價方式，所以這只是量級的估計。它想說明的是，營收裡看起來只佔幾個百分點的產品，在生產端的份量可能大得多。
垂直整合的兩面
自用率高的好處，紀要講得很清楚：材料吃緊時，內部的高階產品可以優先拿到料。銅箔基板的產能利用率超過九成，台灣與中國月產能約 600 萬張，年底約 630 萬張，增加約 5%；玻纖布擴產則受限於織布機的交期。
反過來看，前段材料一旦產能受限，後段的擴產也會跟著受限。同一條鏈上的產能要一起看，不能只看最後一段。紀要另外提到與日東紡的代工合作：日東紡提供材料，南亞加工後交回。這種合作的營收認列方式可能和自產自銷不同，紀要沒有細說。
依證交所公開的月營收資料，南亞上半年營收 1,522.43 億元，年增約 16%；前七月年增約 19.9%。
看到垂直整合的公司時
先問每一段產品的自用率，再看營收拆分。自用率越高，營收拆分越會低估那一段的生產規模，也越需要把整條鏈的產能放在一起看，才知道瓶頸在哪一段。
垂直整合的各段、銅箔與玻纖布的自用率、電子材料的營收比重、營益率與明年的比重預估、產品結構、銅箔基板的利用率與月產能、玻纖布擴產的限制，以及與日東紡的合作方式，依據華南投顧的南亞法說會紀要，那天是二○二六年八月六日。上半年與前七月營收取自證交所公開資料；由自用率回推的總產出值，是我自行估算。紀要中的看法性文字，本文未納入。
延伸研究
自己做還是向外面買、自己用還是拿去賣，這種選擇在日常生活裡也常常要算一次。
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作者
艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。
本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。