奇鋐八月十二日法說會的紀要裡，法人問到水冷產品的營收比重，公司的回答是：沒有對外拆分水冷營收占比，因為多數專案同時整合水冷、氣冷及機構產品。

公司不拆，不代表什麼都看不出來。紀要裡已經揭露的數字，可以拼出一部分答案。

先看已經揭露的數字

紀要給了第二季 Server 應用營收 324.0 億元，年增 116.0%，營收占比由去年同期的 51% 升至 66%；全公司第二季營收 491.2 億元，年增 66.0%。以下的推算都是我自己做的。

先驗證這幾個數字能不能對上。今年第二季營收 491.2 億元，去年同期約為 491.2 除以 1.66，約 295.9 億元。伺服器營收去年同期約為 324.0 除以 2.16，約 150.0 億元。150.0 除以 295.9，約 51%，和紀要說的去年佔比一致。

再推出沒有揭露的部分

既然數字對得上，就可以推出非伺服器業務的變化。今年第二季非伺服器營收約 491.2 減 324.0，約 167.2 億元；去年同期約 295.9 減 150.0，約 145.9 億元。非伺服器業務一年成長約 15%。

也就是說，全公司年增 66% 裡，絕大部分來自伺服器，但其他業務並不是停滯，而是以較溫和的速度成長。紀要列出的其他應用佔比是 Telecom 6%、3C 9%、其他 2%，這幾項加上伺服器的 66% 並不等於 100%，所以我沒有進一步拆分它們。

拆不到的，就不要硬拆

水冷營收仍然推不出來。伺服器營收裡混著水冷、氣冷與機構件，公司自己也說專案是整合在一起賣的。這時比較穩當的做法是承認邊界：可以說伺服器業務成長了一倍多，不能說水冷成長了多少。

紀要對方向的說法是，管理層預期 2027 年資料中心水冷滲透率有機會超過 50%，但這是產業滲透率，不是奇鋐自己的營收占比，兩者不能互相替代。

獲利面的線索

另一組可以一起看的數字是：第二季營收季增只有 0.2%，營業利益卻季增 12.1%；毛利率 32.6%，較上一季增加 2.8 個百分點。營收幾乎持平而獲利成長，代表組合在改變。公司的說法是產品組合持續調整，以獲利為最優先考量，而非單純追求營收成長。

公司不揭露某個數字時

先找它揭露了哪些相鄰的數字，驗證彼此能不能對上；對得上，才用它們推出可以推的部分；推不到的，就明說推不到。這比拿產業數字直接代入公司，要可靠得多。

未拆分水冷營收的說明、第二季伺服器營收與年增率、佔比由 51% 升至 66%、全公司營收與年增率、其他應用佔比、2027 年水冷滲透率預期、營收與營業利益的季增率、毛利率變化與以獲利為優先的說法，均來自華南投顧所記錄的奇鋐法說會紀要，那場法說會是二○二六年八月十二日。去年同期營收、伺服器與非伺服器營收的回推，屬我個人的計算。上半年營收已拿證交所月營收比對，數字一致。紀要中對新世代產品出貨時程的描述，這裡不引。

延伸研究

看不到明細時，可以從總數和已知的項目往回推；推不到的部分，就老實留白。

體脂計喵｜體脂計蛋白質率代表吃夠蛋白質嗎？：那頁說明家用體脂計的蛋白質率多半是由瘦體重、水分等推估關係延伸出來的模型輸出，不能拿來判斷飲食攝取；不知道模型定義時，應把它降級成附加趨勢。推估出來的數字有用，但要知道它是怎麼來的、能回答什麼。這頁談的是量測指標，與散熱產業無關。

電費喵｜待機電力迷思：拔插頭真的有用嗎：那頁提醒耗電等於功率乘以時間，並建議先搞清楚電費變高是不是待機造成的，而不是直接怪罪某一項。帳單只給總數時，要從各項設備的用法去拆，拆不出來的部分就不要硬算。這頁處理的是家庭用電，不涉及企業營收。

地址喵｜只知道路名、不知道行政區，怎麼找出正確地址？：那頁指出台灣有大量同名道路，只知道路名時資訊不足以唯一定位，可用縣市、郵遞區號前 3 碼、完整門牌等線索縮小範圍，並提醒不要用搜尋排名代替資料判定。線索夠多才能下結論，線索不夠就保留候選，跟推算未揭露數字的原則一樣。這頁是地址查找的方法，與伺服器零組件沒有關係。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。