榮成八月十四日法說會的紀要裡，獲利數字不算亮眼：第二季淨利 2.7 億元、每股盈餘 0.21 元；上半年每股盈餘 0.19 元，較去年同期轉盈。但同一份紀要也寫到：上半年營業活動現金流入約 13 億元，公司每年可產生超過 20 億元以上的折舊現金流。

帳上賺得不多，現金卻進來不少。這兩個數字之間，隔著一項常被忽略的費用：折舊。

先估上半年賺了多少

紀要沒有直接給上半年淨利，但可以推。以下推算是我自己做的。第二季淨利 2.7 億元、每股 0.21 元，代表流通股數約 12.9 億股；上半年每股 0.19 元，乘上股數，上半年淨利約 2.4 億元。第一季則大致是小幅虧損。

所以上半年帳上的獲利約 2.4 億元，營業活動現金流入約 13 億元，後者是前者的五倍以上。

折舊是費用，但不用付現金

造紙是設備很重的產業。紙機等生產設備在購置的那一年就付了錢，會計上則把成本分攤到使用年限裡，每年認列一部分折舊費用。

折舊會降低帳上的獲利，但這一年並沒有真的付出這筆現金。所以在算營業現金流時，要把折舊加回去。公司說每年折舊超過 20 億元，換算半年就是超過 10 億元；上半年約 2.4 億元的淨利加上十多億元的折舊，大致就落在 13 億元左右的營業現金流。這是粗略的對照，實際還要考慮營運資金等其他項目。

現金流量大，不代表可以不管獲利

折舊加回的現金，某種程度是在回收過去的設備投資。設備總有一天要汰換，屆時又要一次付出大筆現金。所以折舊現金流比較像是讓公司有餘裕還債、維持設備，而不是可以隨意動用的盈餘。

紀要也提到公司持續降低負債水準、改善財務結構，並規劃出售南崁廠 5,000 坪土地，有潛在買方洽詢中。這些動作和現金流的用途是一致的。

本業的變化

獲利面的改善，紀要歸因於產品售價與銷量回升，毛利率較去年同期提升約 2% 到 3%。營收結構是台灣 16%、大陸 84%，台灣毛利率高於大陸事業，是集團的獲利來源。公司維持全產全銷，成品庫存天數約 3 到 5 天。上半年營收依證交所月營收資料約 242.1 億元。

讀設備重的公司時

除了看每股盈餘，也看營業現金流與折舊。獲利薄而現金流厚，通常是折舊在撐；接下來要問的是，這些現金流夠不夠支應設備汰換與還債。

第二季淨利與每股盈餘、上半年每股盈餘與轉盈、上半年營業活動現金流入、每年折舊現金流、降低負債與南崁廠出售規劃、售價與銷量回升、毛利率變化、台灣與大陸營收占比、全產全銷與成品庫存天數，來自華南投顧的榮成法說會紀要，那場會在八月十四日。上半年營收取自證交所月營收資料，紀要寫 242.5 億元，差距不到千分之二。流通股數、上半年淨利與折舊加回的對照，是我自己的推算。投控分割後的併購構想，這篇不討論。

延伸研究

一次付出去的大錢，被攤成一段一段的小數字，是理解折舊最直觀的方式。

台灣房地產喵｜本息攤還與本金攤還：差在哪、誰適合：那頁比較兩種房貸還款方式：本息平均攤還每月還款金額固定，前期利息占比高；本金平均攤還每月償還的本金固定，月付金逐月遞減，總利息通常較少。同樣一筆貸款，攤的方式不同，每一期看到的數字就不同。這頁談的是房貸選擇，與造紙產業無關。

加油喵｜電車與油車成本怎麼算？每公里能源成本比較框架（附示範）：那頁建議比較電車與油車時，把所有花費攤到每公里或每年，除了能源成本，還要一起算購車與折舊、保養維護，不能只比單次加油或充電的金額。買車那一刻付出的錢，要攤進之後每一年才看得清楚。這頁處理的是用車成本，不涉及企業財報。

停車喵｜通勤停車規劃：轉乘停車、共乘怎麼安排？：那頁建議先估算市區月租費用，與轉乘停車費加大眾運輸月票的總支出，再依通勤時間與便利性選擇；共乘則可依里程或天數分攤。把不同形式的支出換算到同一個期間比較，才看得出哪一種真正划算。這頁是通勤安排的建議，和紙業沒有關係。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。