財報上的「地區別營收」，常被當成判斷一家公司客戶在哪裡的依據。聯亞八月十二日法說會的紀要裡，公司主動提醒了這個數字的限制。

紀要記錄的說法是：主要終端客戶以美國為主，但因為多數模組廠位於中國，財報上的地區營收佔比不完全反映終端客戶的分佈。

地區別營收記的是誰

地區別營收通常是依照向公司購買的客戶所在地來歸類。對聯亞這樣的上游零件公司來說，直接向它買貨的，往往不是最後使用產品的雲端業者，而是中間把雷射晶片組裝成光模組的模組廠。

紀要提到聯亞的兩種服務模式：與雲端服務業者共同開發，或直接供應模組廠，客戶已涵蓋美國與中國的主要雲端業者。當貨是賣給中國的模組廠，財報就會記在中國；但模組做好之後，最後可能裝進美國業者的資料中心。

為什麼這件事重要

把地區別營收直接當成終端市場，至少會帶來兩種誤判。

第一種是誤判需求來源。如果只看財報，可能以為聯亞主要靠中國需求；紀要的說法則是終端以美國為主。第二種是誤判政策風險。關稅、出口管制這類政策，影響的是貨物實際的流向與最終用途，只看第一手買家的所在地，可能高估或低估公司的曝險。

同一份紀要裡的其他線索

紀要還給了幾個可以交叉對照的數字。資料中心應用佔營收 85% 到 90%；第二季營收 12.21 億元，季增 35%，毛利率 57.45%。出貨形式方面，Epi 晶圓或晶片由客戶需求與代工廠能力決定，沒有固定比例，兩者毛利率差距不大。

產能方面，公司近 60 億元的資本支出，目標是讓 2027 年 Epi Wafer 產能增為 2.5 倍。紀要寫的是「年增 150%，也就是增加至 2.5 倍」。這兩個說法是同一件事：增加 150% 是在原本的 100% 上再加 150%，合計 250%。讀到「增加」和「增加至」時，差一個字，數字的意思就不一樣。

看地區別營收時

先問公司處在供應鏈的哪一段。越上游的公司，直接客戶和終端客戶越可能不在同一個地方；地區別營收反映的是前者。同一家公司如果改變出貨方式，例如從供應模組廠改成直接供應雲端業者，地區別數字也可能跟著移動，終端需求卻不一定有變。要知道終端市場，還是要回到公司自己的說明，或是它的主要客戶是誰。

終端客戶以美國為主而模組廠多在中國、財報地區別不完全反映終端分佈的說法、兩種服務模式、資料中心應用占比、第二季營收與毛利率、出貨形式與毛利差距、資本支出與 2027 年產能目標，均來自華南投顧所記錄的聯亞法說會紀要，那場法說會是二○二六年八月十二日。地區別營收一般依客戶所在地歸類的說明，以及對兩種誤判的整理，屬我個人的解讀。第二季營收已與櫃買中心的月營收資料對過。紀要裡關於技術前景的描述，本文不收。

延伸研究

帳面上登記的地點，不一定是事情實際發生的地方。地址與物流的情境裡，這種落差很常見。

公司喵｜公司地址與實際營業地址不同正常嗎？：那頁說明公司所在地、稅籍地址、實際辦公室、門市、工廠、倉庫與收件地址可以各不相同，建議把每個地址的來源與用途列成清單，再問清楚哪裡負責簽約、開票、交付與文件送達。資料上登記的是一個地址，實際營運可能在另一處。這頁談的是公司查核，不涉及光通訊產業。

地址喵｜列印寄件標籤前的地址檢查清單：那頁提醒，列印標籤前要把標準化後的地址與顧客原始輸入並排核對，特別檢查被截斷或移到備註欄的樓、室與公司名稱；標準化可以統一格式，卻不能證明門牌存在。整理過的欄位看起來整齊，仍要回到原始資料才知道真正的收件人。這頁處理的是寄件作業，與財報編製無關。

物流喵｜系統顯示已送達但沒收到怎麼辦：那頁指出，超商代收、管理室代收或放在門口，系統都可能顯示為已送達，所以「已送達」不代表東西已經到本人手上。貨交給中間的人，和貨到了最後使用的人手上，是兩件事。這頁是包裹查詢的處理步驟，與半導體無關。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。