這場會把能引用的營收停在2025年年報口徑，沒有列出2026年任何一個月的自結數。2025年全年17.75億元，對2024年22.87億，年減22.39%；毛利率−7.30%、稅後淨損3.40億、EPS−1.84元。毛利率轉負，寫的是售價下跌、存貨跌價與呆滯、稼動率下降，以及新產品試車成本。抗氧化劑是衰退最明顯品項；其他類代工也因縮減低邊際效益訂單而下滑。

上市七月申報把前六月加總成8.06億元，去年同期前六月約8.90億，年減約9.4%；六月1.41億、七月1.00億，七月年減43.5%。半年用官報8.06。17.75不是8.06。 全年年減22.39%、半年年減9.4%、七月年減43.5%，三個窗同向為負、斜率不同。公司位於石化中游，把上游基本原料做成農藥原體、塑膠添加劑、電子化學品、高分子與樹脂，這是產業位置，不是8.06的產品切法。

八項加總剛好100

2025年產品：植物保護用藥27%、交聯劑21%、抗氧化劑15%、高分子13%、電子化學品11%、阻燃劑8%、其他5%、成核劑1%，加總100。抗氧化劑是衰退最明顯的一項，主因塑膠添加劑報價與低價競爭；植物保護用藥受美洲需求帶動、交聯劑受高爾夫球需求支撐——增速掛在對應項，不要乘17.75。缺2026年切法，就不能把這張表套到8.06。

阻燃劑用量不是CCL升級的自動函數

紀要說，新一代板材更重低介電，添加過多阻燃劑可能傷害物性，因此用量不一定隨世代升級而放大。要看的是能不能做出符合低介電、高階板材的新品，而不是把8%自動外推。新產品清單（抗UV劑、含磷阻燃劑、BMI／PPE、半導體化學品、特殊TPU／TPV）多數仍在試車、驗證或小量試產，不能寫成已經貢獻8.06。

2,300萬停在2025年第四季

營業費用增加，主因第四季認列大里廠整治最後階段約2,300萬元；業外另有美元貶值的匯兌損失。2,300萬是2025年費用，不是2026年上半年的說明。員工人數425人、資本額18.49億，是公司規模。產能策略寫優先改造既有設備、去瓶頸，而不是先新建線——這是資本支出態度，沒有給2026年capex金額。研發不可能每項都成功，紀要自己把通過客戶測試當成後續合作的前提，因此清單不能提前入帳。

17.75、−7.30%、八項占比、2,300萬與阻燃劑用量邏輯，見四月二十八日三晃法說的華南投顧紀要。8.06、1.41、1.00取自上市月報。報價修復後毛利率改善句不轉寫。

延伸研究

產品表加得回一百，仍要問這張表屬於哪一年，能不能套到下一期營收。

回收喵｜花盆、馬克杯、陶瓷碗盤破掉怎麼丟？跟玻璃回收不一樣在哪：陶瓷與玻璃不能丟進同一袋。17.75與8.06也不是同一袋。該頁是廢棄物分類，不是石化添加劑。

飲水喵｜減塑愛地球：少喝一瓶瓶裝水的實際影響：少一瓶有沒有效，要看替代路徑，不是口號。阻燃劑用量也不隨口號自動放大。該頁是瓶裝水，不是銅箔基板配方。

垃圾車喵｜便當盒、免洗餐具怎麼分類回收？：餐具要先分材質再丟。抗氧化劑15%與阻燃劑8%也要先分項。該頁是免洗餐具，不是化學品營收。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。