中鋼七月二十四日的座談會，對第三季的描述是：出貨量約 270 萬噸，和第二季持平，但毛利率會因為淡季報價下跌、以及滯後反映的高原料成本而受壓；到了第四季，帳上成本會反映第三季較低的原料價格，毛利率可望回升。

這段話的關鍵字是「滯後」。原料什麼時候買、什麼時候變成銷貨成本，中間隔著一段時間。

一張時間表

把紀要的數字排成時間順序：

- 第二季：鐵礦砂現貨季均價每噸 105.3 美元，澳洲強冶金煤季均約 232 美元，原料處在高檔。 - 七月：鐵礦砂跌破 100 美元，到 98 美元；強冶金煤七月在 242 美元，之後回落到 220 多美元。 - 第三季：帳上成本仍反映第二季的高價原料；售價方面，八月內銷月盤全產品每噸降 800 元，累計降 1,100 元，季盤雖漲 1,000 元，整體平均售價仍下滑。 - 第四季：帳上成本開始反映第三季較低的原料價格。

這張表是我依紀要整理的。以鐵礦砂來看，98 美元比第二季均價低約 7%，這一段降幅要到第四季才會出現在成本裡。

為什麼第三季最吃力

售價與成本不同步時，最不利的組合是：賣價已經跟著市場往下，成本還停在之前的高點。第三季剛好是這個組合。反過來，如果第四季售價回穩、成本下降，毛利率就會同時從兩端改善。紀要特別註明，第四季的回升需要國際需求復甦、價格有機會重新調升，這是前提，不是已經發生的事。

月營收看得到什麼

對照臺灣證券交易所的月營收開放資料，中鋼六月營收 279.94 億元，和紀要一致；紀要說明六月比五月少 7%，是因為暴雨與颱風讓出貨遞延。七月營收 297.20 億元，月增約 6.2%、年增約 21.9%，符合「遞延訂單移到七月出貨」的說法。上半年營收 1,680.03 億元，和去年同期幾乎持平。

月營收只能看到量與價的綜合結果，看不到成本。第三季毛利率被壓到什麼程度，要等季報；月營收增加，不代表毛利率沒有被壓縮。

另外兩個結構變化

紀要也提到，第二季內銷比例約 61%、外銷 39%，高於過去常態的 50 幾%，而國內報價與獲利通常優於外銷。六月營業利益 15.19 億元，比五月只少 1%，因為當月平均售價較高，抵銷了出貨量減少的影響。

看到「成本滯後」時

先問三件事：原料從採購到認列成本大約隔多久、這段期間原料價格往哪個方向走、同一段期間售價又往哪個方向走。兩者同向時影響不大，反向時毛利率的波動就會被放大。

第三季出貨量與毛利率的說明、第二季與七月的原料價格、八月月盤降價與季盤漲價、第四季成本與毛利率的預期、內外銷比例，以及六月營業利益與營收的變動原因，是我從華南投顧整理的中鋼座談會摘要中摘出的，座談舉行於二○二六年七月二十四日。上半年及六、七月的營收以證交所開放資料為準；時間表的排列、鐵礦砂降幅與月營收的比較，是我做的整理。摘要的投顧觀點，本文不轉述。

延伸研究

一件事發生和它顯現出來之間常常隔著一段時間，看數字時要先弄清楚這段時差。

考試喵｜115年地政士放榜時間：7/29榜示、成績查詢與複查：那頁整理地政士考試六月六日至七日舉行、七月二十九日榜示，複查申請到八月十日，閱覽試卷八月十九日至二十日。考完到放榜隔了七週多，結果在考試之後很久才出現；原料成本進入財報，也有類似的時間差。這頁談的是考試時程，與鋼鐵業無關。

台灣房地產喵｜近年房市政策時間軸：從房地合一到私法人許可制：那頁用時間軸整理房地合一稅、2023 年七月施行的平均地權條例修法，以及 2024 至 2026 年央行信用管制的滾動調整，並提醒政策可能持續調整。政策公布、施行、到市場反應，是好幾個不同的時點，要排成一條線才看得清楚。這頁處理的是房市政策，不涉及企業成本。

電費喵｜節電獎勵是什麼、怎麼登錄（流程）：那頁說節電獎勵是拿這一期用電和基準期比較，基準期通常是去年同期，省下的度數依公告單價換算後折抵在電費上；2026 年單價是每度 0.6 元，並取消最低 84 元的保障。這一期的結果要跟過去某一期比、而且要到帳單上才看得到，時間點本身就是算法的一部分。這頁談的是家庭用電，與原料採購無關。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。