智原七月二十八日法說會公布的第二季數字，年比看起來很矛盾：營收 33.14 億元、年減 26.6%，毛利率 45.2%、年增 21 個百分點，EPS 0.76 元。紀要給的原因只有一句：公司捨棄了「低毛利備料」模式。
營收少了四分之一以上、毛利率大幅提高，這種組合通常代表營收裡有一塊被拿掉，而那一塊本來就不太賺錢。
把毛利率換回金額
我用紀要數字推回去年同期：第二季營收年減 26.6%，去年同期約 45.2 億元；毛利率年增 21 個百分點，去年同期約 24.2%，毛利約 10.9 億元。今年第二季毛利約 33.14 乘 45.2%，約 15.0 億元。
營收少了約 12 億元，毛利卻多了約 4 億元，增幅接近四成。這一組推算是我做的，用的是紀要給的年增減幅度。
全年目標為什麼要「扣除帶料」
紀要記錄，公司的全年營收目標是扣除客戶帶料收入後，年增 10% 以上，目標維持不變。
這個口徑的意思是：帶料收入不能反映本業規模，所以拿掉之後再算成長。依證交所公開的月營收資料，智原上半年營收 59.02 億元，比去年同期少約 50.6%；前七月 69.64 億元，去年同期是 129.15 億元。同一家公司，含帶料的官方營收接近腰斬，扣除帶料的目標卻是成長一成，兩個數字可以同時成立，只是量的東西不一樣。
紀要沒有給出去年帶料收入的金額，這裡無法自己算出扣除後的成長率，只能確定一件事：直接拿官方月營收判斷目標達成度，會得出錯誤的結論。七月單月 10.62 億元，年增約 10%，和上半年的大幅年減差很多；這個轉變有多少來自基期變化，紀要沒有逐月交代，本文不推測。
季比又是另一個故事
季比方面，毛利率從第一季約 47.3% 降到 45.2%，原因是毛利率較低的量產（MP）營收占比，從 63% 升到 73%。第二季量產營收季增 48.3%，回到 24.3 億元；營收占比為量產 73%、委託設計 14%、矽智財 13%。
也就是說，年比的毛利率上升來自拿掉低毛利的備料，季比的毛利率下滑則來自低毛利的量產變多。同一個毛利率，兩個方向的變動各有原因，要分開看。第三季公司預期營收季減個位數百分比，因為第二季客戶為了預防漲價提前拉貨；毛利率季持平、營業費用季增個位數。
看到營收和毛利率反向變動時
先把毛利率換成毛利金額，再問營收的減少是來自哪一塊。如果拿掉的是低毛利的轉手收入，營收變小反而可能讓公司更賺錢；比較年增率之前，要先確定比的是同一個口徑。
第二季營收、毛利率、EPS 與各項季年變化，營收結構與量產營收，毛利率變動的原因，第三季展望，以及扣除帶料後的全年目標，取自華南投顧為智原法說會所寫的摘要，法說會於二○二六年七月二十八日舉行。上半年、前七月與七月營收採證交所公開的月營收資料；去年同期營收與毛利是我依年增減幅度倒推的。摘要裡的投顧觀點段落沒有採用。
延伸研究
百分比變了，不代表總量朝同一個方向走；把比例換回實際的量，常常會看到另一幅畫面。
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作者
艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。
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