M31 八月十二日法說會的紀要裡，最值得注意的不是單季的獲利，而是營收的組成：第二季營收 4.22 億元，授權金佔 82.2%，權利金佔 17.8%。公司的目標是權利金佔比在 2027 年挑戰 20% 以上，長線朝 30% 以上推移，轉為不需要過度增聘研發人力、就能堆疊獲利的模式。

同樣是矽智財的營收，這兩種收入的性質很不一樣。

授權金與權利金

授權金，是客戶為了使用 IP 設計晶片而支付的費用，按專案收取，常分成幾個驗收階段付款；專案做完，這筆收入就結束了。權利金，則是客戶的晶片進入量產後，依出貨抽成的收入，只要晶片持續出貨，就會持續進來。

前者要一直接新專案、投入研發人力才能維持；後者一旦建立，就能在不增加人力的情況下累積。這是公司想拉高權利金比重的原因。

換成金額

第二季權利金約 0.75 億元，授權金約 3.47 億元；同一季的營業費用是 4.39 億元。權利金大約只能支應營業費用的 17%。這組比例是我自己算的。M31 的毛利率是 100%，營收扣掉的主要就是營業費用；可重複的那一塊能支應多少固定成本，決定了獲利的穩定度。

授權金為什麼沒有跟著爆發

紀要提到一個現象：先進製程已佔 Fabless 授權金的 68.3%，卻沒有轉化成授權金營收的爆發，原因是客戶要求把付款拆成更多驗收階段，專案週期明顯拉長。授權金的營收，取決於專案的時程與驗收，天生就是一塊一塊的。

權利金是落後指標

權利金要等客戶的晶片量產才開始。紀要說，2 奈米製程的客戶已完成 Tape-out，最快預期在 2026 年第四季到 2027 年第一季開始量產並貢獻權利金；16 奈米以下的權利金已年增近 4 倍，佔權利金逾三成。今天的授權案，是幾年後權利金的來源，兩者之間隔著客戶的設計與量產時程。

公司也給了今年的節奏：全年營收上下半年約四比六。照這個比例，下半年要做到約 12.2 億元，平均每月約 2 億元；櫃買中心的月營收資料顯示，7 月是 1.66 億元。以上換算是我做的。

讀 IP 公司營收的方法

先把營收分成專案型的授權金與經常性的權利金，再算經常性收入能支應多少固定費用。權利金佔比往上走，代表營收的品質在改善；但要記得它反映的是幾年前簽下的授權，看趨勢時兩者要一起看。

第二季營收、授權金與權利金佔比、營業費用、權利金佔比的目標、先進製程佔 Fabless 授權金 68.3% 與付款拆分的說明、2 奈米客戶的量產時程，以及 16 奈米以下權利金的成長，是從華南投顧整理的 M31 法說會紀要摘出，那場法說會在八月十二日。權利金金額、費用覆蓋比例與下半年所需營收，屬本人計算。紀要對後續獲利的評論，本文不予採用。

延伸研究

一次付清和按期付費，對收錢的一方而言，穩定度天差地遠。

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作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。