在晟德的法說會紀要中，有兩個數字相差將近五十倍。一個是第二季的金融資產評價損失 129.9 億元，來自寶濟與加科思的股價下跌，屬於非現金項目，讓單季稅後虧損 104.5 億元、每股虧損 13.8 元。另一個是上半年的合併 EBITDA 2.68 億元，年增 47%。

同一家公司，同一段時間，一個數字說巨虧，一個數字說本業改善。兩者都是真的，因為它們量的是不同的東西。

投資控股公司的損益，大半是持股的價格

晟德本身有營運事業，也持有多家公司的股權。當持股的市價大幅波動，評價的變化會直接進到損益表，份量遠遠超過本業。第二季評價損失 129.9 億元，本業的 EBITDA 一整個上半年才 2.68 億元。

本業的部分，紀要拆得很清楚：豐華上半年 EBITDA 1.50 億元、年增 219%；晟德醫藥事業 1.18 億元、年減 13%。這些才是營運本身的變化。

評價損失以外的部分

用減法粗略看：稅後虧損 104.5 億元，評價損失 129.9 億元，評價損失以外的項目合計大約是正 25 億元。這是我自己算的，裡面混著稅負與其他業外項目，紀要沒有拆開，只能看方向。

紀要另外寫到，第二季合併營收 4.3 億元、營業利益 4.9 億元，營業利益比營收還高，這在一般製造業不會出現。組成是什麼，紀要沒有說明，本文不推測。

帳面淨值和市值調整後的淨值

第二季帳面每股淨值是 22.6 元；把順藥、永昕、益安、博晟與奧孟亞按市值調整後，每股淨值是 33.47 元，兩者相差約 10.87 元。差距來自有些持股在帳上不是以市價表達，換成市價就不一樣了。

現金走的是另一條路

上半年，投資處分與基金回款帶來資本循環的現金淨流入 32.86 億元。帳上一邊是巨額的評價損失，一邊是實際流入的現金。要留意這兩個數字的期間不同，一個是第二季，一個是上半年。處分與回款，是把帳上的持股變成現金；這一步發生時，評價的數字才真正落實成盈虧。

讀投資控股公司的方法

把數字分成四層：本業的現金獲利、持股的評價變化、淨值（帳面與市價）、實際的現金進出。每股盈餘把這四層混在一起，單看它，說不出公司本身過得好不好。看到巨額虧損的標題時，先問這筆虧損屬於哪一層。

評價損失、稅後虧損與每股虧損、上半年 EBITDA 與兩個事業的拆分、第二季營收與營業利益、帳面每股淨值與 NAV、資本循環現金淨流入，均取自華南投顧的晟德法說會紀要，會議在二○二六年八月十一日。評價損失以外項目的推算與兩種淨值的差距，為我所計算。紀要中對各轉投資前景的描述，本文沒有納入。

延伸研究

同一家公司手上的數字，可能來自好幾個層次；市價、帳面、實際收到的錢，要分開看。

台灣房地產喵｜實價登錄去哪查？用內政部不動產交易實價查詢網，不要只看房仲轉載：那頁提醒，實價登錄是申報揭露的歷史成交，不是你這戶現在賣得掉的出價，也不是估價報告；車位是否計入、是否屬於特殊交易，都可能讓單價看起來異常。房子的價值有好幾種說法，成交、帳面、估價各不相同；晟德的帳面淨值與市值調整後淨值，也是這樣兩個數字。這頁是房價查詢的方法，與生技產業無關。

稅務喵｜股利合併課稅還是分開課稅？8.5% 抵減 vs 28% 怎麼選：那頁說股利所得可以二擇一：併入綜合所得、按 8.5% 計算可抵減稅額（每戶上限 8 萬元），或不併入、改按 28% 單一稅率分開計稅。持股帶來的收入，在稅法裡就被當成可以獨立處理的一塊；看投資控股公司的損益，也要把持股那一塊和營運分開。這頁說明的是綜所稅的選擇，不涉及企業會計。

體脂計喵｜體脂計連量三次都不一樣，多少差異算不穩？：那頁說站姿、地板、接觸與裝置解析度，都可能讓連續讀值不一樣，建議保留全部結果、不挑最好看的那次，最後仍要回到固定時段的長期紀錄。一次讀數的起伏不代表身體變了；持股評價每一季的大幅擺動，也不代表本業變了。這頁是量測排查的方法，和製藥事業沒有關係。

作者

艾克斯（謝銘元）｜以產業研究與商業決策為主題，整理數字背後可以驗證的問題。

本文為個人觀點整理，不構成任何投資建議。