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晨星:新興市場值得投資嗎?

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晨星投資管理團隊認為並非所有的新興市場皆有絕佳的投資機會,他們更青睞新興歐洲及新興亞洲勝過拉丁美洲。

文/晨星

在晨星每月《全球投資策略》報告中,晨星投資管理部門的 Suzanne RamadanDan kempLeslie Alba 會觀察新興市場過去二十年的變化,並從中挑選出最佳的投資標的。

現今,幾乎80%的新興市場指數是由那些三十年前都還無法投資的國家所構成,這顯示了新興國家在短時間內快速進步,不過也提醒投資人歷史不一定會重演的。

有些國家如中國、俄羅斯及台灣自1988年開放市場後,就取得了龐大的市場份額,而那時主導新興市場指數的是馬來西亞。這些重大的變化也包含了產業的轉變,美國科技股獲得了全球投資人關注,不過新興市場科技股也同樣快速崛起,目前約占新興市場指數24%,而約佔亞洲新興市場指數33%,與1990年代末期僅佔比5.5%相比有顯著提升

已開發國家股市在1、3、5、甚至10年的績效表現皆優於新興市場,不過在這其中也隱藏許多有趣的故事以及機會。

多樣化的新興市場

晨星投資管理部門持續看好部分新興市場國家的股債市。值得注意的是整個新興市場是由不同區域所組成,包含亞洲、非洲、東歐及拉丁美洲。因此,新興市場各國家的經濟及基本面表現不盡相同。

不過因為新興市場各國家表現不全然一致,他們為價值型投資人提供了一塊長期投資的沃土,同時也能避開表現較差的資產。呼應這個觀點,我們偏好的順序為歐洲、亞洲,而拉丁美洲是我們最不青睞的市場。

我們須以絕對及相對的方式評估新興市場表現。舉例來說,在2011年至2018年這段期間,新興市場相對成熟國家表現不佳,原因是貿易戰的隱憂及美國升息等因素,使得這些區域受影響程度較已開發國家嚴重。這也使得新興市場估值較已開發國家的估值來的「正常」許多,即使整體新興市場表現並不突出。

換句話說,一些害群之馬及恐懼拖累了基本面良好的新興市場,但也意外地讓有些國家擁有極佳的投資機會。客觀地說,新興市場展望不像前幾年一樣如此吸引投資人,所以我們必須根據更多機會來建立我們的觀點。而且我們認為,這或許會是一個令人沮喪的結果。

留意風險與報酬

做為價值投資的倡議者,我們在評估新興市場時必須將風險調整因子考量進去。這也使我們重新思考預期報酬,包括殖利率、回購、標的現金流成長及估值變動,還有任何可能造成資產縮水的基本面風險。

在這個框架下,或許首先解決關鍵的基本面風險是最容易的。我們知道自從2008年金融危機後,中國銀行透過貸款於地方政府及百姓,使資產快速上升。這對新興市場的金融產業將造成影響,因中國金融股毫無疑問占比最大,高達29%其次則是印度、巴西、臺灣、南非及南韓,合計占比42%。因此,新興市場金融業並不只是中國一個國家的事,其他地區金融業也會受到重大的影響。

做為長期投資人,我們並不負責預測中國債務危機何時爆發;然而,我們所知道的是當政府預計進行貨幣緊縮,銀行將會持有更多資產,同時可能產生更高的壞帳機率。長期而言,這對投資人預期報酬有負面影響,而ROE也隨之降低。

從這方面來看,有鑑於目前的股價水準及潛在的下行風險,新興市場金融產業對我們吸引力並不大。然而,我們並不同意這種徹頭徹尾的恐慌是有道理的,因為許多市場及部門目前基本面看起來仍十分健全而且很有可能帶來正報酬。

匯率波動

另一項關鍵風險在於貨幣,尤其多數新興市場投資商品並無匯率避險機制。例如,新興市場2018年1月至9月基準指數(當地貨幣計價)下滑4.5%,然而以美元計價的話,該指數則下滑10.2%。這凸顯了一項事實:指數績效落後原因大多是新興市場貨幣對美元貶值所致,而非持股公司表現不佳

因為一些新興市場國家(如土耳其)陷入困境,投資人對於整體新興市場的展望較為悲觀。儘管這些國家對整體新興市場的影響遠不及中國、南韓、南非、巴西等國。

因任何對於新興市場演變的評估需要「與總經一致」而變得令人困惑。舉印度為例,該國的實質經濟成長快速,也將帶來更多富裕的中產階級,但把這種經濟成長表現與企業配息增長率聯想在一起是很大的錯誤。

這個問題並沒有一個合理的解釋,因此,邏輯上來看,我們應該用保守的角度來看新興市場公司的配息增長率。為了解決這個問題,我們採取交叉比對及質化研究來評估各產業的配息增長率,並應用至新興市場,以確保能正確的評估配息增長率。

投資人務必慎選投資標的
如果以整體新興市場來看,並沒有這麼吸引人投資,不過,當我們將範圍縮小至單一區域,投資它們的理由變得合理許多。

我們發現新興歐洲及亞洲市場是較佳的投資區域,特別是南韓及俄羅斯。與任何擁有異常風險的市場一樣,調整投資比重十分重要,我們一定要了解每個投資所隱藏的風險以及對於其他資產的影響。新興市場或許不適合膽小的人,不過如果投資得當,長期而言他們可以幫助投資人取得不錯的報酬。

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