全球多頭走了9年，許多國家股市創新高，美股更創下最長時間牛市的記錄，台股也走出史上最長的萬點行情；相較之下，A股今年來累計跌幅20%，不但提早邁入熊市，上證指數更是漲幅「十年歸零」，目前2700點上下的位置跟2008年7月時差不多。A股的弱勢讓投資人很失望，到底何時觸底？言起投資總經理言程序直言：「A股熊市沒有最低，只有更低！」

搭上納入MSCI題材，A股去年有一波大漲行情，而今年由多轉空的關鍵，就在於中美貿易戰開打。隨著兩國加徵關稅動作越來越激烈，A股也每況愈下，去年表現最好的藍籌股，今年成為倒貨的對象。股王貴州茅台今年上半年淨利潤年增40%，股價從高點下跌約17%；中國平安上半年淨利潤年增33.8%，股價從高點跌幅更超過20%。

今年6月MSCI首次納入A股，9月再上調A股權重，今年前7月，外資透過滬港通、深港通等管道前進A股的淨流入資金有1700億元人民幣，且持續增加中，言程序表示，從資金流向來看，外資仍然持續買進，A股的賣壓主要來自於內資機構法人。

言程序指出，2017年大陸私募機構管理基金規模突破10兆人民幣，首次超越公募，但今年官方發布資管新規，限縮銀行透過私募機構委外投資，已經委外的業務還必須贖回，導致私募基金不得不在股市賣出持股，這是今年3月以來A股屢屢下挫的原因。而之後又有中美貿易戰開打，A股更是一路向下。

A股面臨國內外壓力，底部難測，為什麼言起投資卻一直在買股票？「因為現在才有便宜可撿」，言程序解釋，大戶的思維是買「微笑曲線」，一路向下買，希望越買越便宜，不用猜底部，只要現在股價夠便宜，就要買進持有被錯殺的好股票。

A股走勢與全球股市背道而馳，頻創新低，言程序認為現在是撿便宜的好時機，但對於創新高的美股，他反而提醒要居高思危，除了高盛、花旗、德銀等投行紛紛對美股提出示警外，從衡量美股市場風險的SKEW黑天鵝指數來看，美股未來崩盤機率也明顯提高了。

言程序分析，SKEW黑天鵝指數從120上升到140以上的過程，代表避險成本提高，近期黑天鵝指數節節攀升，一度飆升到159，比今年2月全球股災時還高，目前在140附近，投資人要小心未來美股反轉向下。 一旦美股崩盤，與美股連動程度高的台股一定會遭受最大衝擊，其次是港股，而已經提前反應各項利空的A股反而最不受影響。

根據上交所及深交所數據顯示，今年2月1日，上證A股平均本益比為19.07倍，9月7日則為13.48倍；深圳2月1日平均本益比為34.94倍，9月7日則為22.44倍。A股經過數月的回檔後，本益比已大幅下修，股價更便宜。

目前滬深兩市每日合計成交量不到3千億人民幣，言程序表示，在空頭市場只有更低，沒有最低，未來A股由空轉多的首波領頭羊預期將是現在外資一直默默在布局的MSCI成分股，以藍籌股為主，至於ETF投資人建議優先選擇交易量及市值規模較大的ETF。

 

言程序現為全球交易私募基金經理、大陸公募基金專戶經理團隊、期貨證劵資管投顧；並為大陸期貨日報、七禾財富、和訊財經專欄作家；央視CCTV期貨時間大賽策略提供者；全國期貨實盤賽基金經理大賽評審；並且多次受邀CCTV證劵頻道、上海第一財經等現場直播專訪。

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