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《學者觀點》台幣計價美債ETF的賞味指南

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【張士傑■政治大學風險管理與保險學系教授/】

 於臺灣證券交易所交易而投資標的為美債之共同基金(ExchangeT

raded Funds)稱為台幣計價美債ETF,係於扣除必要管理費用後追蹤

指數表現之基金,類似上市櫃股票於公開市場交易。為確保有效貼近

指數,基金公開說明書亦說明投資於指數成份債券金額不低於某比例

之淨資產價值(NAV)。隨著此類型態ETF陸續掛牌上市,相信詳實瞭

解基金預期收益與風險屬性將可提升市場參與者認知程度,如法國知

名的美食及旅遊書籍「米其林指南」,似有其必要性。

 以下嘗試為台幣計價美債ETF賞味留下註解:

 首先,此基金是如何追蹤指數與挑選連動標的呢?

 發行此類型態ETF之投信公司多與指數公司量身訂作客製化指數,

供基金經理人追蹤管理。投信公司將揭露篩選原則,包括債券流動性

(如流通在外面額)、信評標準、債券條款(如是否非零息或不可贖

回)與產業權重等,並遵循主管機關各項限制與規定,指數公司則每

月檢視與調整成份債券以符合編製原則。

 其次,投信公司如何驗證指數編製的正確性與控管誤差?

 指數每月變動時,基金經理人檢視當月指數成份並增刪連結檔數,

確保遵循指數編製原則進行調整。此外,基金經理人每日需檢視當期

基金每一受益權單位NAV變動與當期指數變化間之差異,即透過追蹤

誤差(Tracking Difference, TD),進行有效控管。

 第三,針對市場交易風險而言,如何維持債券流動性?

 對指數公司而言,因各債券市場規模與成熟度差異,債券流通量標

準不同,因此也會要求各檔債券流通在外面額須大於一定金額,因持

有債券ETF等同投資一籃子債券,投信公司可要求指數公司提升成份

債券之可取得性,同時達到分散風險之目的。

 第四,台幣計價美債ETF對機構投資人買方的誘因為何?

 就市場買方壽險公司而言,欲達到台幣保單負債成本之報酬率目標

,面對近期20年期公債得標利率1.138%而言,資產勢必配置美債或

股權投資,美債部位認列國外投資限額,當避險成本超過3%,高信

評債券扣除避險成本後報酬率僅1%至1.5%,而避險成本及未避險部

位之匯兌變動將入損益表,若降低避險比率,雖有較高利息收入,但

匯兌損益將直接衝擊損益結果。境內股票市場波動亦影響損益及淨值

,且股票RBC風險資本計提相對高,必須考量整體風險胃納限額。

 台幣計價美債ETF非屬國外投資,不對匯率避險,因此NAV受匯率波

動影響,但依覆蓋法編製財報時不進入損益表。若為新興市場債券E

TF,具有高收益與高波動特性,可透過分散部位降低風險,因風險資

本計提介於債券及股權之間,同時經理管理費較投資境外債券基金費

用低,與債券既有部位互補,標的透明度高,增加機構法人投資操作

之誘因。

 最後,以機構投資人而言,此類債券ETF的主要風險為何?次級市

場交易時,如何掌握其淨值與市價差異變化?

 初級市場申贖直接影響基金規模,基金經理人需隨申贖金額調整投

資組合。當大額申購或贖回時,須於一定期間內大量買入或賣出債券

,若因而導致成交價偏離市價時,投信公司會向投資人收取申贖交易

費用,該費用不計入基金淨值減項,不影響既有投資人權益。

 次級市場如同掛牌股票交易,機構投資人可洽 ETF 造市券商透過

盤中鉅額交易約定成交價格,價格約當NAV加上預估之相關申贖作業

費用,交易風險為標的債券之市場流動性,投信公司應建立價格合理

性評估與檢討機制,確保向投資人收取合理之申贖交易費用。因匯率

損益直接反映基金每期淨值變動,機構投資人應建立市場風險管理政

策與未實現損失管理機制。