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陸公債漲過頭 公司債較有吸引力 名家觀點

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【作者是星展集團資深經濟學家周洪禮/】

 大陸政府公債出現較大幅度的反彈走勢,評價面逐漸顯得昂貴。因

此星展集團調整了對大陸利率的觀點。10年期政府公債價格仍有進一

步反彈的空間,但以風險回報的角度評估,公司債相對較具吸引力。

 中國人民銀行(大陸央行)對經濟成長放緩以及流動性緊張的相關

措施,已成功降低金融系統的壓力。1月人行下調存款準備率(RRR)

100個基點、推出創新工具協助陷於資金困境的民營企業,其中包括

引入定向中期借貸便利(TMLF)、銀行發行永續債來補充資本;以及

建立央行票據互換工具。

 面對金融情勢有所緩和,10年期政府公債收益率2018年初約為4.0

%,近期已降至約3.17%,接近2008年金融海嘯時水準,也接近2016年

市場擔憂大陸經濟硬著陸(和人民幣貶值)水位。另一方面,信用利

差(評等為AA-)已不再擴大,並受惠支持信貸市場措施推出,進一

步違約擔憂獲得控制。另外,年初以來股市顯著回升,但因經濟成長

放緩和中美貿易戰,過去5季表現較慘淡。

 而大陸信用成長也出現初期復甦跡象。上月社會融資總額達到4.6

4兆人民幣,較上年度3.08兆大幅成長。非銀行信貸(公司債發行和

影子融資)的成長也有所上揚,但信貸成長似已觸底。

 儘管如此,官方仍可能需要進一步政策維持復甦趨勢。即使中美達

成貿易協定,大陸出口業者仍需面臨全球需求減弱壓力。星展集團預

期人行今年會再調降存款準備率2次,若經濟形勢持續惡化,人行可

能還會下調基準貸款利率。

 觀察大陸股市和政府公債價格上揚(殖利率下滑)的股債齊揚情勢

不大可能持續。滬深300指數和10年期政府公債殖利率呈現負相關。

市場對中美貿易談判的樂觀情緒推升股市,但債市需要更多利多因素

才能夠進一步上漲。

 外國投資人對政府公債興趣與官方政策支持,將使公債收益率與歷

史相比處於較低水準。但過去數月公債價格大規模反彈上漲後,星展

集團對公債價格能否持續上漲保持謹慎,投資人需密切觀察股市上漲

是否帶動收益率上揚並使信用利差縮小。