《產經解析》4大理由 2019年續採槓鈴式平衡布局

【聯博全球多元固定收益投資組合經理Matthew Sheridan／】

　回顧2018年，平衡利率風險與信用風險的槓鈴式債券投資策略表現

不盡理想，然而，這不代表此種策略已然失效。聯博建議，投資人在

2019年應持續平衡布局利率風險與信用風險，才可望持續創造收益與

嚴控風險。

　歷史經驗顯示，投資組合同時配置於高收益公司債等信用資產及高

品質政府債券，有助管理波動性並控制下檔風險，原因是這兩種券種

的表現通常互有消長。然而，這兩類券種表現偶爾會同步。

　以2018年為例，美國聯準會考量經濟成長強勁而頻頻升息，並且縮

減資產負債表。此外，歐洲央行於去年底終止購債計畫，而日本央行

亦大幅縮減購債規模。這衝擊許多利率敏感債券的價格，美國10年期

公債殖利率在去年10月份升至近3.25％，來到7年新高。

　隨後金融狀況逐漸緊縮，開始對市場造成衝擊，特別是美國以外市

場。另一方面，貿易衝突惡化也讓高收益債等信用資產出現沈重賣壓

，使得槓鈴式債券策略中，來自信用債券的報酬下滑。結果，槓鈴式

固定收益策略的兩端都失利。

　然而，2018年是不尋常的一年，市場正從長期寬鬆與低波動的環境

，過渡到經濟放緩、金融緊縮、與政治風險加劇的時期。

　幸好，信用債券與政府公債的表現鮮少正相關，即使有也不會太久

。儘管兩類券種去年時而表現不振，但只有第1季同時出現負報酬。

在過去20年，兩者同時下跌的機率只有9％，而兩種券種同時上揚的

次數遠高於同時下跌的次數。

　聯博認為，儘管2019年仍是波動起伏的一年，但基於四大理由，投

資人應持續採用槓鈴式平衡布局的策略。

　首先，目前政府公債與信用債的殖利率相對高，意味著固定收益市

場的報酬潛力較過去一段時間高。只要債券不違約，債券到期後，投

資人可繼續投資於更新、殖利率更高的債券。長期下來，累積的收益

可望高於短期的損失，帶動整體報酬。

　其次，避開存續期並非明智之舉。這是因為存續期間，或者是說利

率曝險部位，不只能夠抑制波動，也是收益與報酬的重要來源。舉例

來說，2019年市場仍舊波動，利率攀升將導致經濟放緩，信用週期也

將進入尾聲。在這個階段，公債表現往往優於高收益債等信用資產，

在槓鈴式投資組合中扮演創造收益，並提供下檔保護的角色。

　第三，高品質政府公債有助維持債券投資組合的流動性。投資人若

充分配置存續期，未來將可適度調整，賣出表現優異的利率敏感資產

，並逢低買進表現稍微落後的信用資產。

　最後，因為信用債券連續兩年負報酬的機率並不高，採用槓鈴式投

資策略更顯重要。從歷史經驗可知，信用債券與公債同時表現不佳之

後，後續報酬機會可期。此外，目前部分全球高收益債的投資吸引力

已浮現，若企業債與公債的信用利差進一步擴大，將提供更寬廣的投

資機會。

　確實，在多年異常平靜的金融環境之後，許多投資人難以因應較為

波動的市場。但即使市況動盪，選擇布局平衡的固定收益策略，加上

能適時調整配置的專業經理人，未來仍有機會帶來具吸引力的報酬，

並度過較為波動的市場挑戰。