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《陸港觀盤》悲觀情緒多已反映 估值可望修復

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【瑞銀資產管理/】

 2019年開春全球股市依舊動盪,12月經濟數據不管是中美兩地都差

,其實市場偏悲觀的投資情緒已經多數反應美國升息及貿易戰不確定

性,若升息暫緩,加上中美雙方同意往後推遲談判期限,市場可望迎

來估值修復。

 雖然中美貿易戰暫時停火90天,所有人最擔心的25%關稅並未在2

019年1月實施,但事實上,去年第四季不管是中國或美國,實體經濟

均已受到衝擊。

 從美國去年8月開始對中國商品陸續加徵10%關稅後,列在清單內

的進口額即明顯縮減。不只進出口商品受到影響,根據瑞銀證券201

8年11月針對200家中國製造業所做的調查顯示,即使沒有出口美國業

務的中國企業,也有超過3成的比例計畫在未來裁員、或是縮減資本

支出。

 2018年12月陸續出來的經濟數據,也印證企業活動漸趨保守。中國

12月財新製造業採購經理人指數(PMI)跌破50榮枯線,美國12月PM

I也低於預期。可以預期的是,企業去年第四季業績可能不會太好,

蘋果近20年來首次下修財測,財報展望不如預期,也說明了中美貿易

戰對美國企業也已造成影響。

 雖說2019年全球經濟成長趨緩原本就是市場共識,惟投資人擔心若

美國升息次數不變,美國名目GDP可能低於FED利率,帶來經濟衰退的

隱憂。

 尤其,美國2017~2018年亮眼的經濟成長已不像過去為中國在內的

新興市場帶來雨露均霑的雙贏效應,因為美國這波資本支出(CAPEX

)主要集中於科技智慧財、頁岩油,這些都不需要仰賴新興國家的原

物料或供應鏈。若美國經濟走緩,再加上中國面臨貿易戰帶來的企業

投資降低等問題,全球市場勢必持續面臨壓力。

 故美國聯準會2019年利率方向、以及中美貿易談判結果,對全球經

濟至關重要。港股與A股本益比至12月底已修正至11倍,低於長期平

均。雖說估值偏低不等同絕對便宜,因為背後反映的是資金成本伴隨

美國升息、加上信用風險提高,投資人對於股票要求的報酬率也會拉

高,故股票估值是否便宜必須視利率方向而定。

 若美國升息趨勢不變,且愈來愈多新興國家必須升息以避免貨幣過

度貶值,則估值還會繼續受壓抑。倒是中國因為匯率管制,貶值波動

壓力不像其他國家那麼大,利率政策有較大的寬鬆空間,除了中國人

民銀行已在去年多次定向降準外,今年開春即配合中國國務院總理李

克強罕見提出的「全面降準」,調降存準率1個百分點,增加流動性

 值得注意的是,雖然投資人普遍預期美國今年會升息2次,但聯準

會主席鮑爾上周偏鴿派說法,也為市場緩解不少壓力。若暫緩升息,

將有利股市修復。

 另外,目前投資人對於中美貿易摩擦看法仍偏悲觀。雖說本周將進

行的中美貿易談判仍存不確定因素,是否能趕在2月底期限之前達成

協議還不得而知,但估計應該會有極大機率將這個期限往後推延,避

免兩敗俱傷,如此對於市場將帶來振奮力量。

 可以預見的是,中國各行業未來兩年營收成長放緩已是必然趨勢,

但伴隨貿易戰、去產能、監管加強等「短痛」將帶來產業整併及汰弱

留強效應,具競爭力的上市公司獲利能力將愈來愈好,用長線角度逢

低布局優質股票,應是目前的最佳策略。(瑞銀資產管理)