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《盧米斯賽勒斯債市視野》2019年選債至關重要

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【馬修.伊根 法盛-盧米斯賽勒斯債券基金經理人/】

 即將跨入2019年之際,債市正遭受不同力量拉扯,其中便有二項因

素促使利率上揚:首先,失業率低、消費支出穩健帶動美國經濟強勁

成長,於是薪資走高,通膨亦蠢蠢欲動,超越聯準會2%目標值似是大

勢所趨,如此一來,除非景氣意外降溫,否則聯準會明年將持續緩步

升息。第二,預算赤字加重迫使美國財政部必須大舉增加發債,但此

時各國央行紛紛縮減量化寬鬆規模,於是美國公債實質利率將全面揚

升。另一方面,由於財政刺激效果消退,利率上升又使營建等較敏感

之產業受傷,因此美國成長力道逐漸減弱,其他國家增長速度亦放慢

。一來一往的結果便是殖利率溫和攀高,殖利率曲線持續拉平,所幸

利率爬坡路段已過半,相較2018年初,起始殖利率已遠遠較高,因此

儘管2019年美國利率料將繼續緩升,但對比2018年,阻力勢必大大減

小。

 利率爬升過程已近尾聲應是一大喜訊,至少以美國而言,當期收益

率已遠高於近年水準,如此一來代表此刻至美債殖利率觸頂期間,阻

力將減小,明年投資人獲得正報酬之機率增加。另外,景氣、基本面

均良好之下,債市支撐力道無虞,但由於信用循環距離衰退已近,因

此不宜貪求收益而擁抱評等過低之標的,選債至關重要。

 美國高收益市場基礎穩固,主要得力於景氣熱絡,以及投資人竭力

追尋收益之際,新債卻有如鳳毛麟角,而基本面亦稱良好,違約率可

望繼續遠低於平均,唯一隱憂則係信用循環日趨成熟,市場主流看法

認為2020~2021年間恐步入衰退,因此信用債市榮景已近尾聲。

 然而,信用債主要類別中,高收益仍較受青睞,因本次景氣循環之

違約潮料將相對過往溫和,殖利率溢酬尚屬合理,美國高收益利差則

預計將於+300~+500基點之區間內來回。對於下一波循環,較令人擔

憂者並非高收益公司債違約率竄升,反而係貸款市場泡沫效應外溢,

以及眾多投資等級發債機構恐遭貶為高收益。至於全球高收益債市,

前景較不明朗,主因係各國景氣烏雲漸厚,歐洲、亞洲等地看法偏保

守。

 由於信用循環逐漸走下坡,公司債布局著重提高信評等級,看好信

用體質改善之產業,如:銀行,以及電信、有線電視等景氣連動度較

低者;此外,即便原油價格近來走弱,能源業仍具投資價值,但經營

條件日趨艱困之產業,例:零售、營建,則將予以迴避。