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在比特幣ETF競賽中,華爾街有很多障礙需要明確

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在2018年下半年,很少有開發項目佔據加密投資者的頂空,例如該行業對比特幣交易所交易基金(ETF)的不懈追求。

自2017年3月兩兄弟的第一次嘗試被美國證券監管機構拒絕以來,這一對話基本處於休眠狀態。但當他們第二次嘗試ETF被美國證券交易委員會(SEC)擊落時,Winklevosses重新啟動了談話。在今年7月。 

隨著時間的推移,比特幣ETF的前景(或前景不佳)已成為主流和加密媒體的頭條新聞。在Winklevosses未能獲得令人垂涎的第一個行業基金之後,接下來的幾個月將會出現一系列現有申請的決定延遲,更多拒絕以及對所述拒絕的修訂。

圍繞ETF的大量新聞 - 以及與比特幣現貨市場交易的簡單性相比,資產的一般複雜性 - 使得該行業追求一個豐富而深奧的話題。

那麼讓我們看看我們是否可以直接設置記錄。

什麼是ETF以及它對比特幣意味著什麼

簡而言之:ETF是持有相關資產或資產的基金,無論是股票,商品,債券等,然後將其分成股票供投資者購買。在結構上,ETF的功能類似於對沖基金,主要區別在於ETF在公共市場上交易,如股票的股票,而對沖基金則不是。

考慮到這個入門,我們現在可以解開構成ETF許多工作部分的流程和術語。

通常,ETF有四個主要利益相關者:

  • 贊助商(創建ETF的實體)
  • 託管人(存儲和管理相關資產的實體)
  • 授權參與者(創建和贖回ETF股份的金融機構或認可個人)
  • 股東/投資者(在公開市場上購買股票的人)

或多或少,授權參與者和讚助商負責ETF的供應。參與者直接從贊助商創建或贖回股票塊(稱為創建單位); 通常,這些創建單位是實物結算的,這意味著它們是在相關資產中購買或贖回的。一旦參與者購買了創作單元,這些單元就會被分成股票並在公共交易所進行交易。

對於比特幣,ETF的功能與ETF類似,其他商品如黃金和白銀。它的讚助商,很可能是各種信託,將利用託管人的幫助來存儲支持ETF(或者,在期貨,期貨合約的情況下)和相關現金流的實物比特幣,並且它也將依賴於渴望金融機構通過購買股票在紐約證券交易所,芝加哥商品交易所或Cboe等受監管的傳統交易所進行交易,從而啟動流通。

許多投資者認為比特幣ETF是迄今為止尚未發現的機構級比特幣投資的聖杯,這可能會將市場推向新的高度。在更廣闊的市場中,ETF被認為是對沖基金等其他投資工具的低障礙,低成本替代方案,根據這一理由,支持比特幣ETF的社區成員表示,它最終會讓機構投資者變得輕鬆,可靠進入加密市場。支持這一論點,支持者經常指出ETF對底層黃金市場的影響,並指出比特幣可能會經歷類似的價格刺激。

批評者認為這不是一件好事。他們認為,通過鼓勵大量機構資金,比特幣ETF將淹沒市場的估值過高,其他市場的批評者認為ETF歪曲價格和流動性。因此,爭論如下:為什麼我們要創建一個可以讓比特幣容易遭受與其相同的通脹威脅的投資船?

比賽場地

任何一個論點的優點都完全適用於另一篇文章,但這些觀點有助於理解為什麼這麼多玩家都在追求ETF以及為什麼圍繞它會產生如此多的噪音。

以下列表查看了所有過去和當前的應用程序,其中一些應用程序在最初的申請被SEC拒絕或由其贊助商撤銷後被重新編譯或重組。

按年代順序:

Winklevoss比特幣信託

檔案日期:2013年7月

狀態:2017年3月被拒絕

贊助商:Winklevoss比特幣信託

託管人:雙子座交易所

上市交易所:Bats BZX Exchange

價格數據來源:Gemini Exchange

創作單位大小:100,000股的籃子

SolidX比特幣信託

檔案日期:2016年7月

狀態:2017年3月被拒絕

贊助商:SolidX Management LLC

託管人:SolidX管理

其他託管人:紐約梅隆銀行(現金基金)

上市交易所:紐約證券交易所Arca

價格數據來源:TradeBlock XBX指數

創作單位大小:100,000股的籃子

比特幣投資信託基金

檔案日期:2017年1月

狀態:2017年9月退出

贊助商:Grayscale Investments LLC

託管人:Xapo Inc.

上市交易所:紐約證券交易所Arca

價格數據來源:N / A.

創作單位大小:100股籃子

VanEck矢量比特幣策略

文件日期:2017年8月(2017年12月更新)

狀態:2017年9月退出(2017年1月再次退出)

贊助商:VanEck

託管人:紐約梅隆銀行

上市交易所:納斯達克

價格數據來源:N / A.

創作單位大小:N / A.

ProShares比特幣ETF和ProShares Short Bitcoin ETF

檔案日期:2017年12月

現狀:在工作人員一級被拒絕,但呼籲委員會於2018年8月進行審查

贊助商:ProShares Capital Management LLC

託管人:布朗兄弟哈里曼公司

上市交易所:紐約證券交易所Arca

價格數據來源:Cboe和/或CME比特幣期貨

創作單位大小:N / A.

GraniteShares比特幣ETF和GraniteShares Short Bitcoin ETF

檔案日期:2018年1月

現狀:在工作人員一級被拒絕,但呼籲委員會於2018年8月進行審查

贊助商:GraniteShares Advisors LLC

託管人:紐約梅隆銀行

上市交易所:Cboe BZX Exchange

價格數據來源:Cboe比特幣期貨

創作單位大小:N / A.

Direxion每日比特幣熊1X股票,Direxion每日比特幣1.25倍公牛股票,Direxion每日比特幣1.5倍公牛股票,Direxion每日比特幣2X公牛股票和Direxion每日比特幣2倍熊股票

檔案日期:2018年2月

現狀:在工作人員一級被拒絕,但呼籲委員會於2018年8月進行審查

贊助商:Direxion Asset Management LLC

託管人:紐約梅隆銀行

上市交易所:紐約證券交易所Arca

價格數據來源:Cboe和CME比特幣期貨交易所

Creation Unite Size:一籃子50,000股

其他信息:Direxion的ETF將為投資者提供做空賣空的選擇,同時給予他們200%的空頭槓桿期權以及125%,150%和200%的長期槓桿期權 - 他們是唯一適用槓桿股票的ETF備案。

VanEck SolidX比特幣策略(重新製作)

檔案日期:2018年6月

狀態:待定

贊助商:SolidX Management LLC

託管人:紐約梅隆銀行

上市交易所:Cboe BZX Exchange

價格數據:MVIS CryptoCompare比特幣指數(MVBTC

創作單位大小:25股的籃子

其他信息:ETF由實物比特幣支持,但它們將以現金兌換

Winklevoss比特幣信託(翻新)

檔案日期:2018年6月

現狀:2018年7月被拒絕

贊助商:Winklevoss比特幣信託

託管人:雙子座交易所

上市交易所:Cboe BZX Exchange

價格數據來源:Gemini Exchange

創作單位大小:100,000股的籃子

Bitwise HOLD 10加密貨幣指數基金

檔案日期:2018年7月

狀態:待定

Winklevoss標準和拒絕的理由

Winklevosses是第一個嘗試並首先在提交比特幣ETF時失敗的人。當然,他們為其他競爭者開創了先例,因為隨後的文件提交時考慮到了領跑者的缺點。對於美國證券交易委員會來說,Winklevosses的第一次嘗試已成為評估其後的第一次嘗試的試金石,因為美國證券交易委員會發布的每一項拒絕令都引用了第一個拒絕令。

那是因為美國證券交易委員會一直遇到同樣的問題。

總之,這些問題很少而且簡單。您可以將它們歸結為三個相互關聯的關注領域:欺詐/操縱風險,市場規模和缺乏監管。

要為新資產創建ETF,申請人必須提出規則變更以在SEC的法律框架中容納該資產,這將使申請人有責任證明資產及其基礎市場符合1933年的安全和交換法案。

正如拒絕所表明的那樣,Winklevosses的初步嘗試對SEC沒有足夠的說服力。

“[委員會]不贊成這項擬議的規則變更,因為它沒有發現該提案與”交易法“第6(b)(5)條保持一致,該條款除其他外,要求國家證券交易所的規則旨在防止欺詐和操縱行為和做法,並保護投資者和公眾利益。

“委員會認為,為了達到這一標準,除了其他適用的要求外,列出和交易商品信託交易所交易產品(”ETP“)股票的交易所必須滿足兩個要求,這些要求具有決定權。物。首先,交易所必須與重要市場簽訂監管共享協議,以交易該商品的相關商品或衍生品。其次,這些市場必須受到監管,“訂單上寫著。

在Winklevosses被拒絕後近三週,SolidX在ETF的第一次破解將被廢棄,同樣的措辭,一字不差。

2013年,當Winklevosses的ETF被提交 - 並且在2017年被立即拒絕時 - 沒有聯邦監管的比特幣市場。當然,Winklevosses自己的Gemini交易所通過紐約州金融服務部門通過其中一個令人垂涎的BitLicenses進行監管。但這一規定的規模對美國證券交易委員會來說無關緊要,因此雙胞胎的首次申請從一開始就打敗了一場失敗的戰鬥。

雖然到2017年6月,他們找到了一個開場白。Cboe和CME交易所於2017年12月推出了全球首個機構比特幣期貨。通過代理,這些也是第一個在美國交易的完全聯邦監管的比特幣產品。

因此,Winklevosses再次採取行動,提交修改後的提案和請願書進行審查。這一次,這對雙胞胎的雙子座交易所與Cboe的比特幣期貨市場簽訂了監管共享協議,以安撫美國證券交易委員會在前一次拒絕中的請求。顧名思義,監視共享協議是在同一市場的兩個或多個市場之間達成的自我監管協議,用於警察欺詐和操縱。然後,Gemini和Cboe之間共享數據和監控實踐似乎滿足了SEC對先前申請的主要關注。

美國證券交易委員會對此並不感興趣。在他們的文件中,Winklevosses等人。認為比特幣市場的全球性使比特幣抵制傳統的標記操縱策略。具有諷刺意味的是,這一論點適得其反,因為美國證券交易委員會發現,由於這個全球市場,Winklevoss比特幣信託不可能保護他們的潛在投資者免受欺詐,特別是當你認為雙子座交易所(它會提供ETF的價格數據)時比特幣每日交易量的一小部分。

“BZX未履行”交易法“和”委員會實踐規則“規定的責任,以證明其提案符合”交易法“第6(b)(5)條的要求,特別是其規則的設計要求防止欺詐和操縱行為和做法,“拒絕讀取。

展望“期貨”

上面詳述的拒絕理由將實際上逐字複製粘貼到將於2018年8月的下個月發出九個拒絕令中。

然而,Direxion,ProShares和GraniteShares提交的這些文件並未從基礎現貨市場獲取價格數據。事實上,這些合約根本不是物理比特幣 - 它們本身就是比特幣期貨的ETF。

如果不是很明顯,這裡的邏輯是務實的。看到Winklevosses第二次遭到拒絕,即使他們與受監管的交易所簽訂了監管共享協議,他們也必須走得太遠。如果美國證券交易委員會擔心市場的監管狀況和完整性,那麼ETF(及其定價數據)必須基於受監管的市場,而不僅僅是監管與市場的共享。

所以Direxion,ProShares和GraniteShares緊隨VanEck的腳步,這是第一個以比特幣期貨為基礎的ETF,奇怪的是,在主流期貨市場存在之前(這就是為什麼它的提議最初是在美國證券交易委員會的要求下撤回)。

與實物比特幣ETF中的對應物不同,這些產品將分割Cboe和/或CME期貨合約的份額,同時自然也從這些市場獲取定價數據。

這些ETF都聲稱已與CME和Cboe受監管的期貨市場建立了監管共享協議。即便如此,這些協議必須是“與比特幣相關的大規模市場”,而在美國證券交易委員會看來,CME和Cboe還沒有。

“雖然芝加哥商品交易所和[Cboe的CFE]是比特幣衍生品的受監管市場,但委員會沒有依據證明這些市場的規模很大,”拒絕通知如此。

“公開數據顯示,從開始到2018年8月10日,每日名義交易量的中位數已經是CME的14,185比特幣和CFE的5,184比特幣,以及CME和CFE期間的未平倉每日名義價值。期間分別為10,145比特幣和5,601比特幣,“它繼續。

考慮到這些數據,美國證券交易委員會隨後表示,從這個市場交易量中推斷任何“有意義的分析”都很困難,因為現貨市場的可靠數據,包括其整體規模,都無法獲得。

當然,這些拒絕是在人員配備層面進行的,並且正在等待委員會本身的審查,因此雖然工作人員的決定並沒有完全激發信心,但它仍然可能被SEC的高級決策者推翻。

先例和失望

幾乎所有反對這些ETF的論據都會回到現貨市場。

如果ETF從雙子座等現貨交易所對其數據進行定價,這些市場在比特幣的全球交易範圍內太小,無法徹底防範欺詐。如果ETF從受監管的衍生品市場對其數據進行定價,則沒有可靠的方法來衡量未來交易量對整體市場的重要性。

在審議比特幣ETF批准時,美國證券交易委員會最為關注的是欺詐和操縱; 市場規模,資產流動性和定價數據的可靠性也包含在這個主要關注點中。如果他們用比特幣本身“實物”贖回股票,那麼這些擔憂甚至都不會觸及產品必須克服的監管和結算困難(因為Winklevosses自己擁有的大部分(如果不是全部)申請都有這個原因選擇以現金結算合同,而不是)。

具有諷刺意味的是,規範ETF存在的最大障礙是當前比特幣市場中受監管實體和結構的缺乏。在接受採訪時用比特幣雜誌,美國證券交易委員會專員海絲特皮爾斯打了22條軍規,證交會拒絕創建,以及解釋說,她覺得自己的拒絕設置了SEC的權力令人不安的先例,獸醫或聲討投資的質量。

“如果你真的希望這個市場更加有序,”她說,“那麼你必須讓其中的一些力量為它帶來秩序,”就像機構級產品,如ETF。

皮爾斯認為,特別是對Winklevoss ETF的拒絕開創了一個不好的先例。“它在證券法規中起到了一定的作用 - 在聯邦和州一級 - 這是監管機構傾向於幾乎讓投資者站穩腳跟,並說投資者是否應該這樣做特別決定,基於我們對實際產品的評估 - 在這種情況下,是實際資產。所以,是的,這是一個令人不安的先例,因為我不能對這些事情進行評估,“她在採訪中說。

到目前為止,ETF新聞已經被總體失望所打斷,但一些決策性文件仍然擠在美國證券交易委員會的桌面上。正如我們之前提到的,目前,由Direxion,ProShares和GraniteShares投資的ETF將由委員會審查; VanEck和SolidX的共同努力以及Bitwise廣受歡迎的硬幣ETF仍在審核中。

今年9月,Abra的首席執行官Bill Barhydt告訴CNBC,他打算在“明年”批准一隻ETF,並且Peirce表示她“有點樂觀”即將到來。Barhydt認為,正確的追求者尚未召集SEC,但一旦確實如此,ETF是不可避免的,而Peirce認為對該產品有足夠的興趣以獲得最終的批准。

然而,在此最終成為現實之前,該行業仍在等待美國證券交易委員會下一步將採取的措施 - 這種情況在2018年成為一個常數,並且不太可能在短期內發生變化。