logo

現代經濟中的貨幣創造

瀏覽數

99+

本文解釋了爲何現代經濟中的大部分貨幣都是通過商業銀行的放貸行爲創造的。

人們普遍誤解了貨幣創造的過程——實際上,銀行不只是充當中介,將儲戶存儲在它們那裏的存款貸出;也不是使中央銀行發行的貨幣量“倍增”來創造新的貸款和存款。

經濟體中貨幣創造的數量根本上取決于中央銀行的貨幣政策。在一般情況下,這點可以通過設定利率來實現。中央銀行也可以通過購買資産或是量化寬松的貨幣政策來直接影響貨幣的數量。

在現代經濟中,多數貨幣采用的都是銀行存款的形式。然而,人們常常誤會銀行存款的創造過程,以爲商業銀行放貸是創造存款的主要方式。每當銀行放出一筆貸款之時,他同時就在借款人的銀行賬戶中相應地創造了一筆存款,從而創造出了新的貨幣。

實際上,如今創造貨幣的方法不同于一些經濟學教材上的解釋:

銀行是通過放貸創造存款,而非將收到的家庭存款貸出去。

在一般情況下,中央銀行既沒有固定流通中的貨幣數量,也沒有 使基礎貨幣“倍增”成更多貸款和存款。

雖然商業銀行可以通過放貸創造貨幣,但也不能無限制地隨意這麽做。爲了在競爭性的銀行體系中保持盈利,銀行能放出的貸款是有限的。而且爲了保持金融體系的彈性,審慎監管機構(Prudential regulation)也會限制銀行的活動。如果家庭和公司收到了由新增貸款創造出的貨幣,它們可能會采取行動來影響貨幣的存量——例如,它們可能會用這些新創造出的貨幣償還現有債務從而迅速“消滅”這部分貨幣。

貨幣政策從根本上限制了貨幣創造。英格蘭銀行旨在確保經濟體中貨幣創造的數量可以 讓通貨膨脹低且穩定。在一般情況下,英格蘭銀行通過設定中央銀行准備金利率來實施貨幣政策,繼而影響經濟體中的一系列利率,包括銀行貸款利率。

在特殊情況下,當這些利率處于有效下限之時,經濟體中的貨幣創造和支出可能過低,以至于無法達到中央銀行的貨幣政策目標。一個可能的應對方案是進行一系列資産收購,即“量化寬松”(QE)。量化寬松旨在通過收購資産來直接增加經濟體中的貨幣量,這些資産大部分來自于非銀行的金融公司。

起初,量化寬松會增加這些非金融公司持有的銀行存款量(來代替它們出售的資産)。之後,這些公司會想通過收購收益較高的資産來重新平衡它們的資産投資組合,這樣就會提高這些資産的價格、刺激經濟體中的支出。

量化寬松附帶産生了新的中央銀行准備金。然而,這些准備金並非傳導機制的重要組成部分。本文解釋了在一般情況下,爲何不能將這些准備金翻倍變成更多貸款和存款,以及爲何它們對商業銀行來說不是“免費的”。

點擊此處觀看一段攝于英格蘭銀行金庫的小視頻,裏面討論了本文的一些關鍵內容。<https://www.youtube.com/watch?v=CvRAqR2pAgw>

本文將從概述關于貨幣創造的兩大常見誤區開始,然後解釋現代經濟中的大部分貨幣是如何由商業銀行的放貸行爲創造出來的 [1]。其次,本文討論了銀行體系在創造貨幣方面受到的限制,以及中央銀行政策在確保信貸和貨幣增長能維護經濟體中貨幣和金融的穩定性方面起到的重要作用。最後一部分討論了在實行量化寬松的貨幣政策(QE)期間,貨幣在貨幣傳導機制中起到的作用,並且破除了關于貨幣創造和量化寬松的不實之詞。有一條短視頻解釋了本文涉及的幾大關鍵內容 [2]。

 

由公衆持有的貨幣絕大多數采取的是銀行存款的形式。然而,人們普遍誤解了銀行存款的由來。一種常見誤解認爲銀行只起到中介的作用,將儲戶的存款貸出。在這種觀點下,存款通常是由家庭所做的儲蓄決定“創造出來的”,之後銀行會將現有存款“貸”給借款人,例如,貸給那些尋求融資的公司或是想要購房的個人。

實際上,如果家庭選擇增加銀行賬戶裏的存款,本可能用來支付商品和服務而流入公司的那部分存款就會相應減少。儲蓄行爲本身不會增加存款量或是銀行可借出的“資金量”。實際上,僅僅將銀行視爲中介忽略了這樣一個事實,即現代經濟中,是商業銀行創造了存款貨幣。本文會解釋,放貸行爲而非銀行出借儲戶存款的行爲是如何創造存款的——與通常教材中所述的順序相反 [3]。

另一種常見的誤解是認爲:中央銀行是通過控制基礎貨幣的數量,即所謂的“貨幣乘數”效應,來決定經濟中的貸款和存款量的。 在這種觀點下,中央銀行會通過選擇一定量的准備金來實行貨幣政策。由于假設廣義貨幣會與基礎貨幣呈一定比例,這些准備金會成倍增加,從而大幅改變銀行的貸款和存款量。爲了讓該理論成立,中央銀行准備金額必然會變成放貸行爲的約束,而且中央銀行必須直接決定其金額大小。雖然貨幣乘數在經濟學教材中是介紹貨幣銀行學的有效方法,但它實際上沒有准確描述貨幣是如何創造的。如今,中央銀行通常不是通過控制准備金的數量,而是是通過設定准備金的價格,即利率,來實行貨幣政策的]]。

實際上,中央銀行准備金並不會限制放貸行爲,中央銀行也不會固定可獲得的准備金額。正如存款和貸款之間的關系一樣,准備金和貸款之間的關系通常與一些經濟學教材中所述的背道而馳。商業銀行首先依據它們可獲得的有利放貸機會來決定放出多少貸款——主要取決于英格蘭銀行設定的利率。正是這些放貸決策決定了銀行體系會創造出多少銀行存款。銀行存款量會反過來影響商業銀行想在中央銀行儲備多少准備金(來滿足公衆取款、同業支付或是監管流動性的需求),在通常情況下會由英格蘭銀行按需供給。接下來,本文會詳細討論這些實例。

 

正如《現代經濟中的貨幣導論》中解釋的那樣,廣義貨幣衡量的是經濟體中家庭和公司持有的貨幣總量。廣義貨幣包括銀行存款(本質上是由商業銀行開具給家庭和公司的借據),和通貨(主要是中央銀行開具的借據)[4] [5]。在兩種廣義貨幣中,銀行存款占了絕大部分——目前流通量的 97% [6]。在現代經濟中,這些銀行存款主要是由商業銀行自己創造的。

商業銀行以銀行存款的形式通過放貸行爲創造貨幣。如果銀行放出一筆貸款,例如向某人提供購房按揭貸款,通常不會直接給他數千英鎊的現鈔,而是在他的銀行賬戶上記入一筆與按揭金額相同的銀行存款。這時就創造出了新的貨幣。因此,一些經濟學家將銀行存款稱爲“鋼筆貨幣(fountain pen money)”,是銀行家們在批准貸款時用鋼筆造就的 [7]。


圖1 中的第三排圖解所示,多出的紅色部分是新的存款,會增加消費者(此處指家庭和公司)的資産,多出的白色部分是新的貸款,會增加消費者的負債。因此創造出了新的廣義貨幣。同樣地,由于創造出了新的貨幣和貸款,商業銀行的資産負債表上的資産和負債也增加了。要注意的是,雖然在經簡化過的 圖1 中新創造出的貨幣量與新放出的貸款量是相等的,實際上會有一些因素導致存款量與貸款量存在差異。下一部分會詳細討論這點。

雖然在消費者的資産負債表上創造出了新的廣義貨幣,但是 圖1 中的第一排圖解顯示,中央銀行貨幣("基礎貨幣")的數量至少在一開始是不會出現任何變化的。正如上文討論過的,較高的存款量可能表示銀行想要或是需要持有更多中央銀行貨幣以便滿足公衆取款或是行際付款的需求。在通常情況下,准備金由英格蘭銀行“按需”提供給商業銀行,以換取它們資産負債表上的其它資産。准備金的 總量 是不會直接限制銀行的貸款量或存款創造量的。

這一關于貨幣創造的描述,與上一部分概述的銀行只能借出已存在貨幣的觀念形成衝突。銀行存款就是銀行對消費者的欠款記錄。因此,銀行存款是銀行的 負債,而非可借出的 資産。還有一個相關誤區是銀行可以借出它們的准備金。准備金只能在 銀行間 出借,因爲消費者沒有權利在英格蘭銀行開通准備金賬戶 [8]。

 

正如放出一筆新的貸款會創造貨幣,償還銀行貸款也會消滅貨幣 [9]。例如,假設一名消費者已經用信用卡在超市消費了一個月。用信用卡刷的每筆消費都會增加該名消費者的資産負債表上的未償還貸款,以及超市的資産負債表上的存款(與 圖1 中所示相似)。如果這位消費者在月末還清了信用卡賬單,銀行就會根據還款金額相應減少這位消費者銀行賬戶裏的存款量,從而消滅所有新創造出來的貨幣。

在現代經濟系統中,銀行放貸和消費者還貸是創造和消滅銀行存款的重要方式。然而,它們絕不是唯一的方式。每當銀行業(包括中央銀行)從消費者(或更多時候從公司或政府)處購買現有資産,就會創造出存款;向消費者出售現有資産,就會消滅存款。

對此種創造(消滅)貨幣的方式而言,購買和出售政府債券是尤爲重要的方式。銀行通常會購買政府債券並將其作爲流動資産組合的一部分。例如,如果儲戶想要從大型賬戶中取出通貨,這些流動資産可以很快出售變成中央銀行貨幣 [10]。如果銀行從非銀行私營部門處購買政府債券,他們就會將這筆金額以銀行存款的形式記入出售者的賬戶 [11]。正如下文所討論的,中央銀行資産收購,即量化寬松(QE),與貨幣創造有相似的含義。

銀行通過發行長期債券和權益工具也能消滅貨幣。除了存款之外,銀行在其資産負債表上還持有其它負債。銀行管理負債是爲了確保他們至少有一些資本和長期負債,來緩解某些風險並符合監管要求。這些“非存款”負債指的是家庭和公司在銀行體系中的長期投資,它們無法像銀行存款那樣可以輕易兌換成通貨,因此會增加銀行的彈性。如果銀行向非銀行金融公司發行這些長期債券和權益工具,這些公司會將銀行存款作爲支付方式。這會減少銀行業資産負債表上的存款量,或說貨幣量、負債量,並增加它們的非存款負債量 [12]。

在封閉經濟體中,買賣現有資産和發行長期債券的行爲會導致貸款和負債之間産生差距。此外,在英國等開放經濟體中,存款的持有者可以由國內居民轉變爲國外居民,即英鎊存款可以兌換成外幣存款。雖然這些交易不會消滅貨幣本身,但是國外居民的存款和外幣存款並不一定會計入該國的貨幣供給。

感謝 Lewis Kirkham 在本文撰寫過程中提供的幫助。

 

注1:文中的"銀行"和"商業銀行"指代的是銀行和購房互助協會(Building Societies)。

注2:請在 此處 觀看。

注3:關于"實際貨幣創造的‘內生性’"有一大堆文獻。例如,請參見 Moore (1988)、Howells (1995) 和 Palley (1996) 。

注4:英格蘭銀行使用的廣義貨幣定義 M4 ex 包括定期存款在內的各種銀行負債;詳情參見 Burgess and Janssen (2007) 。爲了簡便起見,本文將所有這些負債都表述成了存款。

注5:剩下6%左右的通貨是英國皇家造幣廠制造的硬幣。在英國流通的紙幣中,一部分是由蘇格蘭和北愛爾蘭的一些商業銀行發行的,不過要與英格蘭銀行持有的中央銀行貨幣相匹配。

注6:截至 2013 年 12 月。

注7:Tobin (1963) 討論了鋼筆貨幣(fountain pen money)的概念, 他認爲銀行實際上不能創造無限量的貨幣。

注8:一些經濟學家用"准備金"來指代"超額准備金"(即持有超出准備金監管所需的准備金余額)可能會造成一些困惑。本文用"借出准備金"簡略描述了銀行將貸款和存款增加至最大比例這一過程。由于英國對准備金沒有要求,這一過程與英國銀行關系不大。

注9:自 2008 年以來英國(United Kingdom)銀行貸款的下降,是該經濟體中貨幣數量增長遠低于危機前水平的重要原因。見 Bridges, Rossiter and Thomas (2011) 以及 Butt et al (2012)。

注10:因此,持有一些政府債券是在滿足審慎流動性要求,正如 Farag, Harland and Nixon (2013) 中詳細論述的那樣。

注11:在如 圖1 這樣的資産負債表圖示中,如果銀行從消費者處購買政府債券,消費者的資産構成就會由政府債券變爲存款,而商業銀行資産負債表上的存款和政府債券就會增加。

注12:正如 Bridges, Rossiter and Thomas (2011) 和 Butt et al (2012) 所討論的那樣,在金融危機期間,商業銀行購買政府債券的行爲和它們發行長期債券和股權的行爲對廣義貨幣有重大影響。

 

原文鏈接: https://www.bankofengland.co.uk/-/media/boe/files/quarterly-bulletin/2014/money-creation-in-the-modern-economy.pdf
作者: Michael McLeay、Amar Radia 和 Ryland Thomas 三位作者爲英格蘭銀行貨幣分析董事。

翻譯&校對: 闵敏 & 阿劍