《許家豪專欄》景氣底部回溫,有望逐季改善

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【安聯投信海外投資首席許家豪/】

 全球股市目前仍預期經濟將非常有力地反彈,多數地區新增感染人

數暫時已漸回落,而主要央行過去幾周的積極干預也避免了全球金融

市場的緊縮問題。近期包括一些領先指標,如Ifo企業信心指數、採

購經理人至數以及消費者信心指數,目前正開始觸底。經濟活動重啟

,投資人認為經濟已走出底部逐漸復甦,風險偏好持續回升,除利率

外,油價、美股、信用商品大多呈現上漲態勢。

 自3月底以來,受全球疫情衝擊而觸及低點以來,風險資產出現顯

著反彈,美股和美債分別繳出兩位數的漲幅。若進一步來看,今年美

股的反彈漲勢主要以可能在疫情中成為「贏家」的類股、如科技股和

醫療股所主導,但自5月中以來,領漲的類股範圍顯著擴大到工業、

金融和能源等景氣循環股的表現優於大盤。

 如果觀察全球各主要區域別5月份的採購經理人指數表現,除了中

國是在代表擴張的50以上外,其餘不論是已開發市場、或是新興市場

,主要區域的經理人採購指數(PMI)都在50以下。以美國為例,在

各州重啟經濟後,經濟正逐步重回正軌。美5月PMI回落到43.1,雖然

需求仍不確定,但目前正從10年最低值反彈,料未來應有望逐漸好轉

 歐元區5月份製造業PMI指數由前月33.4升至39.4,其中以產出、供

應商交貨時間分項彈幅最大;以國家別來看,以法、義及西班牙等南

歐國家的反彈幅度最為明顯。

 另一方面,歐洲央行6月再度加碼6,000億歐元的緊急購債計畫,額

度超出市場預期,同時宣布延長購債半年至明年6月,並超額購入義

大利公債,且首購非投資等級的希臘公債,亦成為近期推升歐股的主

要動力來源。

 在殖利率曲線部分,經濟逐步復甦,美國聯準會將加強對零利率的

前瞻指引,定錨效應將加劇殖利率曲線趨陡,故預期未來中長端利率

將可能面臨正常化壓力。在市場流動性部分,則在聯準會祭出的多項

政策下,回歸正常化。包括:泰德利差、美債波動度指數及VIX指數

皆從前波高點大幅向下。

 展望後市,受全球新冠疫情影響,市場持續下修美國經濟成長率預

估,目前市場預估美國經濟有望在第二季觸底後,逐季改善,逐漸呈

現U型復甦。

 目前美國零售銷售成長創歷史新低、美國民眾儲蓄率來到新高,美

國製造業生產年增率創下2009年6月以來新低,不動產投資亦來到次

貸風暴以來新低,故在未來經濟復甦的動能上,則有賴消費及投資兩

大動能的回溫。美國企業管理者的營運展望亦漸露曙光。根據資料顯

示,5月份3M企業管理者獲利修正比率由0.34升至0.56,雖然該比率

仍低於長期平均的0.66,但已經有所改善。

 未來全球經濟仍將繼續重啟,預期美國經濟將緩慢正常化,而有效

的疫苗問世則可能將改變局勢。在這種情況下,策略上,在風險資產

上採取槓鈴策略是較為明智地做法:在經濟重啟階段著眼於景氣循環

股,較長期而言則伺機戰略性增持具長期利基的成長股。

 在大原則上,短線上重品質,優先掌握獲利穩定度高、違約機率低

之標的,如優質信用債、與美股、科技股及醫療生技相關的可轉債;

中線則以找收益為優先,即在資金充沛下尋找相對較高的收益,並從

絕對價值與相對價值中抉擇。

 未來幾個月市場很可能將經歷一些正常的盤整期,建議投資人應為

此做好準備,並留意潛在的風險,包括:全球疫情第二波的干擾,以

及11月美國總統大選前一、兩個月的潛在波動與大選結果。

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