疫情為投資級債帶來難得的切入點

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【NN(L)投資級公司債基金經理人Anil Katarya高德洋/】

 美國投資級債券是優質美國企業所發行的債券,特點是其歷史上較

低的信用損失和長期穩定的表現。過去30年裡,25年的年度表現為上

漲;且在負報酬的5年中,最大的年度跌幅不超過5%,發生在2008年

全球金融海嘯期間。

 美國投資級債券可做為資產多元化的有效工具,此類資產在歷史上

已證明與股票和債券市場中風險較高的資產類別的相關性較低,舉例

來說,自2007年至今年4月底,美國投資級債券與S & P 500指數的

相關係數為0.39,與美國高收益債券之相關係數僅為0.65。且自198

9年以來,在不同市場環境下,美國投資級債券大多數年度表現均領

先風險屬性相近的美國國庫券。

 雖今年第一季美國投資級債券表現依然領先其他類型債券,仍無法

避免來自新冠病毒全球大流行的衝擊。美國投資級債券的利差在3月

時來到2008年金融海嘯以來的最高水準,由於沙國與俄羅斯之間的油

價戰,能源企業債受創最深,以信用評級來看,BBB等級債券表現不

佳,工業公司發行的債券表現不如金融和公用事業。

 在聯準會宣布其購債計劃包括企業債和ETF之後,美國投資級債券

於4月份重拾漲勢,而資金流入量強勁反彈,使新發行的債券輕鬆地

被市場吸收;儘管利差出現收緊,但預計流入的資金量能仍將保持強

勁,尤其是來自歐洲和日本的投資者,因為對沖成本持續下降,使殖

利率利差具吸引力。此外,從歷史的角度來看,投資級債券的利差鮮

少位於目前的水準,自2007年開始,利差位於如此高水準的時間占比

不到10%,這使得當前環境成為長期投資者難得的切入點。

 儘管經濟復甦前景仍有不確定性,且預期投資級債券仍有被調降評

等的情況,我們仍相信投資級債券具備極佳的長期投資潛力,惟需要

透過主動式的投資,才能找到最佳的投資標的。舉例來說,在目前環

境下,具有強健營運模式和槓桿比重可控管的美國發債企業可能超越

大盤。從產業角度來看,通訊、公用事業和科技公司最有能力應對疫

情帶來的挑戰;美國的金融企業,尤其是擁有大量國內和國際業務的

大型銀行,也因其堅強的流動性和強勁的資本實力而處於有利地位,

足以承受自身的信用下跌風險和整個經濟的下行風險。

 在當前環境下,能源、住房和交通等其他行業正面臨著更大的挑戰

,但即使在這些行業中,主動式的投資經理也有機會找到相對價值看

好的標的。例如,由於石油價格急劇下跌,受災最嚴重的能源債發行

企業很可能是油田服務公司,因該子產業的收入直接來自於獨立上游

生產商的資本投資;反之,較大型的整合能源公司和獨立的能源公司

具有多重的槓桿機制,亦無短期資金需求,在油價下跌導致現金流量

劇降的時期,經營狀況應會好得多。

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