高收益債信用品質明顯提升

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【野村企業研究與資產管理公司執行董事 杜邁可 Michael Dugan/】

 過去10年,自金融海嘯以來,美國高收益債的組成結構已有巨大的

轉變。加上高收益債券的投資族群出現變化,以及借貸與私人信貸市

場的發展,高收益債市場的信用品質出現明顯的提升,以美國高收益

債為例,在2009年7月底,BB等級的債券約為整體市場市值的42.7%

,B等級與CCC等級分別佔30.8%與26.5%;到2019年底,BB等級佔4

8.9%,B等級佔38.9%,CCC等級僅佔12.2%。

 高收益債信用品質改善,主要是由於發債企業改變了他們在初級市

場發行的債券形式,投資者在海嘯後需要更安全與流動性更好的債券

 他們避開過度槓桿的財務結構、槓桿併購、配息交易以及業務模式

不良的小型企業,這些類型已自市面上絕跡。

 發債者必須尋找其他形式的融資管道,例如槓桿貸款市場、私募債

券或者直接貸款,部分積極的用途則完全不能找到合理的融資方式。

 觀察高收益債發行者的資金運用,用於槓桿併購與其他收購方式的

交易佔比在2007年來到51.8%的高峰,用於再融資的比例為31.9%,

到2019年時再融資的佔比已經高達65.3%,且過去10年平均比例為5

8.1%。

 在後金融海嘯時代,高收益債發債者聚焦在修復資產負債表以及降

低槓桿比重,而受惠於過去10年的低利環境,這些發債企業得以清償

較高殖利率的債券並降低整體資金成本,更重要的是延長債券到期時

程,因而能有更多時間改善其資本結構。

 也因為如此,CCC等級債券比重從2007年的高檔33%降低至2019年

的9.9%,隨著CCC等級債券發行量持續減少,CCC債券的整體市值仍

將持續下滑。

 在2019年,高收益債的結構性轉變顯而易見,我們亦見證高收益債

非典型的多頭走勢。經過2018年第四季的回檔後,通常會由B等級與

CCC等級的債券領頭上揚,且漲幅也最大,去年則不是如此,2019年

整體高收益債市場上漲14.41%,而BB等級債券以15.74%的漲幅領先

其他較低等級的債券。

 觀察到過去10年來美國高收益債市場品質明顯的提升後,我們相信

此一改變已降低信用風險,而且使高收益債成為一個更為穩健與具吸

引力的資產類別。

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