《致富膠囊》尋找適合景氣復甦的債券

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【荷寶全球宏觀固收團隊聯席主管 司徒傑 Jamie Stuttard/】

 全球景氣已連續兩年疲弱不振,在某個時點情況終將扭轉,展望2

020年,無論景氣是否出現衰退,復甦仍將隨之而來。

 另一方面,由於聯準會寬鬆政策、更溫和的經常帳赤字、以及大選

前美國政府對貿易戰將採取較溫和的措施,2020年美國仍可望避免衰

退。景氣復甦時,債券似乎不是投資的好選擇,然而,我們仍可在債

券市場找到不錯的標的,預期復甦是一件事,但更重要的是找出好價

格。

 在多年的寬鬆貨幣環境下,投資人對於負利率的反應已被制約為當

市場回檔時即搶進,下檔風險並未反映在資產價格上,特別是CCC級

債券與阿根廷債券。受到活躍的股市帶動,整體高收益債與新興市場

債的收益空間有限,不過,我們看到三個頗具價值的投資標的。

 首先是通膨,通貨膨脹已下跌至先前疲軟的水平,如歐元區危機和

2015-16年大宗商品下滑時。

 通膨可分為週期性趨勢(如較低的製造價格、溫和的調查數據以及

疲軟的油價等)以及長期性趨勢(製造與分銷的科技進步所帶動的商

品價格走低),如果主導通膨的是長期性趨勢,則希望通膨回到過去

正常水準可能顯得過於樂觀。無論如何,當各國央行政策已讓各類資

產的評價面節節高漲,其他週期性債券資產的損益平衡點也須跟著調

整。

 其次,在近年來商品價格疲軟和美元強勁的情況下,部分週期性貨

幣已大幅貶值,我們需再次觀察長期性趨勢:以澳洲為例,其家庭債

務和房地產價格首先出現進一步的下行空間。

 但是,如果在2020年開始流行復甦的劇本,那麼透過總經研究篩選

宏觀審慎風險,就能看到更清楚的一系列機會。

 第三點,在歐洲主權債領域,景氣復甦應有助於推升義大利與其他

外圍國家債券。歐洲內部的政治紛爭會持續干擾市場,惟整體而言,

歐元區增長與周邊債市利差之間存在相關性,在復甦環境下,安全性

高的債券如德國、荷蘭等AAA/AA等級表現可能落後,相反地A或較低

等級的債券則將領先。

 最後在信用債部分,對全球增長和貿易擔憂的緩解可能會使利差收

窄,雖然目前收益空間有限,但這不表示投資人應該忽略2020年投資

信用債的機會,因潛在的利差空間可能很大;舉例來說,2018年第四

季開始時,美國高收益債利差僅332個基點,非常接近其歷史低點,

然而在2019年1月1日,不過是3個月之後,利差來到537個基點,200

個基點的差距意味著違約率將近9%,正是戰術性投資的好時機,而

這情形並不侷限於美高收,成熟國家的信用債皆是如此。有鑑於各國

央行越來越多次提到不確定性,如果信用債的投資機會再次出現,投

資者應該保持敏捷並採取行動。

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