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《產經解析》基本面仍強 房地產業成亮點

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【匯豐中國高收益債券基金經理人游陳達/】

 作為亞洲債券市場的重要區域,中國在其中扮演的角色日趨重要,

成為亞洲地區的主要成長引擎。而在中國債券市場中,我們更看好房

地產業的前景。

 雖然面臨中國政府的緊縮政策,房地產業銷售成長有所趨緩,但房

地產市場今年以來仍維持兩位數的成長,有很大的發展空間,加上地

產商經營態度轉變,基本面轉佳,帶動市場對於地產商發債的需求。

 儘管近期陸續出現中國房地產債務違約的消息,導致全球投資者出

現憂慮情緒,但值得注意的是,違約主要集中在私人債券,只占市場

一小部分。而年初至今中國境內債券市場的年化違約率仍低於0.4%

,考慮到中國已違約私人債券的規模相對較小,且投資者參與程度有

限,我們認為傳染性影響不大,因此不會觸發系統性風險。

 再者,由於中國房地產業在大環境中的占比較高,中國政府並不樂

見房地產市場出現大幅走弱,有強烈誘因去維持房市穩定,更有足夠

空間協助經濟成長,且中國房地產業大部份的需求皆來自於國內市場

,與全球貿易緊張局勢的敏感度不高,在低利息環境下,房地產行業

的融資成本得以降低,從而改善槓桿率和信用素質,提高房地產業獲

利水平。

 中國房地產市場作為帶動國內生產總值增長重要的引擎,由於營收

強勁,再融資募集的現金充裕,發展仍然相當正面。同時,中國房地

產債券是亞洲收益債券中相對透明的板塊,主要是因為需求持續、地

產發展商擁有穩定的信貸基礎、資金具流動性以及靈活的監管環境等

,我們相信中國政府將會持續穩定房地產市場。數據也顯示,中國房

地產的銷售數字持續成長,截至2019年8月底,中國地產商的住宅銷

售較去年同期上升約14.55%,整體銷售量仍能支持主要地產商的收

入和現金流,代表市場對於中國地產債青睞有加。

 不容忽視的是,中國房地產債券幾乎占亞洲高收益債券市場份額的

一半,根據國際信評機構穆迪的資料,今年第一季發行的亞洲高收益

債券,幾乎全數來自於中國房地產公司,優質的地產商擁有較為健康

的信貸狀況及良好的市場地位,這些地產商所發行的高收益債券與美

元債券相比,能夠為債券投資者帶來較為穩定的收益。

 整體而言,在綜合評量美中貿易衝突、信貸利差及基本面等各種因

素後,中國高收益債券仍可作為多元配置的最佳選擇。

 展望中國房地產市場,雖然中國經濟成長趨緩,不過,房市的流動

性依然足夠,也不見得此後有大規模對於寬鬆政策或限制的改變,因

此房價成長仍處於上升趨勢。考量多方面因素,由於中國房地產商主

導的高收益債券估值比其他新興市場為佳,中國房地產將是亞洲債券

市場中的最大亮點。