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《把脈金融趨勢》匯率避險 擦亮新興國家當地公債能見度

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【富蘭克林坦伯頓全球宏觀投資團隊投資長麥可.哈森泰博(Michael Hasenstab)/】

 全球投資人目前正面臨越來越多前所未有的挑戰,此時需要獨特的

策略因應。過去十年有效的投資策略不見得於未來十年適用,因此應

該做好準備,建構真正分散的投資組合,以防禦許多資產間高度相關

的風險。

 世界巨頭間的角力已影響全球經濟以及金融市場表現。主要的風險

可歸納為:〈1〉地緣政治風險和貿易衝突增加;〈2〉民粹主義和政

治對立加劇;〈3〉已開發國家恣意的赤字擴張;〈4〉低估美國通膨

風險;〈5〉低利率趨使投資人尋往高風險資產並導致許多資產評價

變貴。

 美國聯準會和歐洲央行一年前曾經考慮貨幣政策正常化,然而今日

兩央行卻回歸更寬鬆的貨幣政策,繼而趨使投資人尋往更高風險和低

流動性的投資工具。全球負殖利率債券規模已逾14兆美元,這些有價

證券最終投資回報為虧損。美國長天期公債的實質殖利率為負值,對

於一個充份就業的經濟體來說,其評價面已明顯被扭曲。

 近前美國附買回市場利率的飆高即是反應短期融資市場供需不平衡

的結果,乃金融市場流動性風險的警示訊號,而且也揭示著市場吸收

美國公債大量發行的能力已降低。附買回市場的壓力為危機來臨前首

見的金融系統警訊,顯示流動性壓力可能將開始出現。

 當全球資金趨之若鶩追逐評價過貴的工業國家債券市場時,我們卻

想藉由配置日圓因應,此傳統上被視為安全避風港的資產,主要乃考

量評價面以及對抗廣泛金融市場風險的能力。看升日圓著眼於美日央

行間貨幣政策的分歧已收斂,而日本強勁的國際收支可確保在未來全

球風險加劇時,日圓能發揮安全避風港功能。

 現階段投資機會存在於具有在地題材的新興國家當地公債,我們仍

在特定的新興市場看到機會,但同時藉由不同避險策略而聚焦於特定

市場的超額報酬機會。例如,巴西政府積極進行財政和經濟改革,最

受矚目的退休金改革法案在十月下旬獲國會最終的通過,預期未來十

年可節省政府近八千億里拉的支出,有利維護政府長期的財政和償債

能力。然而為防禦國際性因素易引發新興國家貨幣的震盪,可利用放

空澳幣方式,做為持有巴西部位的替代性避險。

 放空澳幣也可做為規避廣泛的新興市場貝它風險,因為澳幣與新興

國家貨幣有高度正相關,同受中國經濟和商品市場的風險因素所影響

 另一個正在展現機會的是印尼,總統佐科威連任後,積極進行改革

計畫,包括擴大基礎建設、改善經商環境、解決貪腐問題,而其嚴謹

的財政政策,更是獲國際投資人所認同。

 現階段我們對全球局勢看法已更為謹慎,並關注著信用市場的流動

性緊縮風險,不過仍持續在某些新興國家看到有超額報酬機會,預期

一些高殖利率公債市場將於未來幾季有勝出於核心固定收益市場的表

現空間。(國際新聞中心整理)

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