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《致富膠囊》剖析高收益債評級的區隔

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【時報】

 美國高收益市場常被認為是相似債券的集合,而這些債券的特性並

不會隨著時間而改變。然而,隨著新債的發行、債券的信評調升、調

降、提前購回、到期和違約,使得高收益債的組成產生顯著的變化。

過去十年間,高收益債的評級分佈正朝向正面發展。

 這樣的轉變影響深遠,因為各評級的債券擁有不同的特徵,而各別

評級的高收益債表現也截然不同。

 一般來說,BB級的債券發行人通常為較大規模的企業,其使用較低

的槓桿比率,違約的機率也相對較低;但BB級債的發行人通常會利用

其信評較高的特性,發行存續期間較長且條款較寬鬆的債券。截至8

月底,BB級債的平均殖利率為4.18%,平均存續期間為3.48年。相較

於BB級,B級債發行人通常使用較高的槓桿比率,且企業規模較小或

較不分散,但可以提供較高的條件以及較短的存續期間,截至8月底

,B級債平均殖利率為6.29%,平均存續期間為2.93年。CCC級債則擁

有最高的槓桿比率以及企業風險,大部分融資收購的公司最初都是C

CC評級,截至8月底,CCC級債平均收益率為11.81%,平均存續期間

為2.99年。

 由於信用品質、殖利率與存續期間的差異,不同信評的高收益債在

特定期間的表現有極大的差異。BB級債由於存續期間較長且與公債利

差穩定,因此對公債殖利率較為敏感。B級和CCC級債因為存續期間較

短加上與公債的高利差能夠「吸收衝擊」,因此相對來說對於公債殖

利率的敏感性較低。但是,B級和CCC級債由於違約風險較高,反而對

經濟前景較為敏感。今年以來我們看到全球經濟放緩,公債殖利率大

幅下滑,BB級債相對表現較佳,報酬達12.72%,B級債報酬為10.53

%,CCC級債則為5.93%。在其他期間,如2016年的能源復甦及2013

年的「減債恐慌」,CCC級債表現反而最佳,而BB級債表現落後。隨

著市場環境的改變,高收益債經理人必須考慮不同評級債種的態勢,

並根據經濟的展望主動操作與調整。