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《產經解析》中國債市迎新局 長期發展指日可待

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【匯豐中國多元資產入息平衡基金經理人 游陳達/】

 自從4月份中國債券被納入彭博巴克萊全球綜合指數後,全球主流

債券指數再次向中國債券遞出「橄欖枝」,美國摩根大通宣布自202

0年2月起,納入以人民幣計價的高流動性中國國債在其全球新興市場

政府債券指數,並計劃在10個月內按階段完成。

 預計在完全納入後,人民幣債券將成為該系列指數的第一大計價貨

幣債券,這也是國際投資者對於中國債市的進一步肯定,也必然會為

更多國際投資者進入中國市場提供全新的途徑。近年來,隨著中國債

市的不斷開放,境外投資者參與度明顯提高,尤其在中國債券納入彭

博巴克萊全球綜合指數後,境外機構投資中國債券交易量也有顯著的

提升。

 截至2019年8月底為止,中國債市的境外投資者數量已超過2千家,

較2018年增長900多家,且累計達成的交易量已超過人民幣(下同)

3兆元,較同期增長約40%。而此次的中國國債納入摩根大通指數,

預計將為債市帶來約300億美元的資金流入。境外投資者不斷增加持

有中國債券,充分反映出國際市場對於中國經濟的信心以及對於中國

債券市場對外開放的認可。

 當前,中國債券市場規模已逾90兆元,這意味著中國債市規模已超

過日本,居亞洲第1位、世界第2位,加之當前全球債券收益率處於低

位,相較之下,中國經濟運行延續平穩、穩中有進的發展態勢,債券

收益率與發達國家相比處於較為舒適的區間,且信用債券的違約率整

體處於較低水平,因此具備收益與安全的雙重吸引力。

 中國中央結算公司資料也顯示,截至2019年7月底為止,境外機構

託管的債券規模達到約1,700億元,較6月份增加約530億元,為連續

第8個月增持中國債券。隨著美國等主要國家國債收益率曲線倒掛,

經濟衰退信號頻現,引發市場避險投資潮,黃金、美債、德債與日元

等傳統避險資產價格不斷走高,投資人也開始將目光轉向相對高信用

評級債券、中國國債和政策性銀行債。

 在因應全球降息趨勢以及中國經濟增長背景之下,中國人民銀行於

8月中提出改革完善貸款市場報價利率(LPR)的形成機制,未來人行

如降低中期借貸便利利率,便可更順暢地帶動企業融資成本下降,以

提高LPR的市場化程度,發揮對貸款利率的引導作用。LRP機制改革是

利率市場化的重要一步,有助於中期借貸成為長端債券利率和貸款利

率定價最重要的錨。

 展望下半年,中國經濟逐漸呈現修復跡象,顯示逆週期調控政策效

果漸顯。我們認為,中國市場化降利率效果有限,不排除未來有更多

貨幣政策推出。

 從更長期來看,考慮到全球經濟動能走弱、中國人口紅利步入尾聲

、實體融資需求回落等因素,隨著境外資金的持續流入,中國國債利

率有望打破過去十幾年的區間震盪行情,貸款利率也有望趨勢性下降

 毫無疑問,經過多年努力,當前的中國債券市場已獲得了長足的發

展,並成為全球金融機構不容忽視的投資熱門陣地。海外環境的變化

亦給了中國債市較大的安全邊際:一是全球央行處於貨幣寬鬆環境,

中國貨幣政策的外部約束會階段性有所弱化;二是全球負利率債券規

模持續上升,中國債券收益率仍具一定程度的優勢,人民幣債券資產

的藍海尤待挖掘。