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《光電股》蘋果新機發表前,美林降評大立光

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蘋果新iPhone發表前,第二家大型外資降評股王。美林證券指出,光學鏡頭領頭羊大立光(3008)面臨四大隱憂,過去五年的強勁循環可能已經告終,成長動能自2020年起進入高原期,將投資評等由「買進」、跳降至「劣於大盤」,推測未來12個月合理股價亦由4,800元,下修為3,600元。

 美林證券提出的四大隱憂包括:一、高階智慧機內容升級的空間已經相對有限。二、大立光的毛利率來到七成左右,已是高峰水準。三、光學鏡頭領域中,出現愈來愈多能力提升的競爭者。四、除了智慧型手機外,大立光缺乏別的成長動能。

 高盛證券是本波最先降評大立光的指標外資。高盛最擔憂的點在於,大立光競爭對手港股舜宇光近期在高階鏡頭領域大有進展,步步進逼挑戰大立光的優勢地位,儘管2,000萬畫素以上的智慧型手機鏡頭市場,才剛從極低基期開始成長,然已經讓人無法忽視該產業競爭愈來愈緊張。高盛對大立光推測合理股價是3,190元、投資評等為「賣出」。

 美林另從大立光往年9月後的股價表現,以及營收與股價關聯性,做出詳盡分析。有趣的是,美林發現,大立光自2014~2018年間(扣除2016年)的9月開始,至年底股價平均有22%下跌修正空間,且發動時點就在每年9月中蘋果發表新iPhone前。

 其次,因大立光有四成以上營收來自iPhone,其每年旺季月營收軌跡與iPhone拉貨相當一致,同時,大立光股價與營收關聯性高,過去五年來正相關達63%,基於大立光對9月營收與8月持平說法判斷,10月至明年2月的營收動能可能趨緩,對股價後市為不利因素。

 考量獲利大幅成長空間有限、單一產品風險,及競爭加劇因素,美林證券調降賦予大立光的本益比推估值至16倍(原為20倍),因而下修推測合理股價估值。

 相對地,大立光在外資研究機構中,還是擁有大批擁護者,包括:瑞銀、花旗環球、摩根大通、瑞信等,均看好大立光受惠三鏡頭趨勢,地位不受撼動。

 值得留意的是,摩根大通證券在光學族群中,優先看好的是玉晶光,並強調玉晶光在iPhone後鏡頭獲取市占。由玉晶光甫公布的8月營收達18.38億元、年增率高達123%來看,技壓大立光的年增17%,似也呼應小摩的玉晶光訂單提升、從大立光處奪取市占之觀點。

 根據外資券商所作大立光短期財務分析,大立光第三季受惠蘋果拉貨旺季效應,營收將季增31%,第四季轉為季減9%,明年第一季則因新品循環高潮已過,進一步季減33%。(新聞來源:工商時報─簡威瑟/台北報導)