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《社論》德國30年公債「負利率」的警訊

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【時報】

 雖然全球股市仍然處於高檔,經濟成長率也還維持增長,但是歐洲

最大的經濟體,德國卻在上周五、8月2日出現所有政府公債都跌入「

負利率」的奇特現象,特別是期限最長的德國30年公債,殖利率一度

跌至-0.006%,創下德國30年公債發行以來從未見過的負利率紀錄,

市場顯然認為經濟下滑的趨勢才剛開始,將資金投放在最安全的資產

,鉅額的資金寧願減損本金,也不願進行其他風險性的投資。

 8月2日當天,德國所有的政府公債全數跌入負利率領域,天期較短

的兩年期公債以-0.794%收盤,十年期公債-0.496%,30年期最後以

0.00%收盤,在德國之前,歐洲已經有丹麥與瑞士兩國的政府公債全

數負利率,另外奧地利、瑞典與法國也都出現負利率公債,在德國加

入全數負利率陣營之後的8月2日,全球已經有高達14兆美元資金,窖

藏在負利率的地下室裡。

 不只是政府主權債券跌入負利率,在投資等級的債券市場,估計有

四分之一的企業債券也是負利率,投資人必須拜託、繳付利息,才能

借錢給大型企業,同時非投資等級的垃圾債券總額已經超過1.2兆美

元,是金融海嘯之前的兩倍以上。

 依據國際金融研究院(IIF)的統計,目前全球的總債務量約為25

0兆美元,14兆美元資金窖藏在負利率債券,比重接近6%,繼續創下

歷史新高紀錄。負利率違反了教科書的投資學原理,也顯示資金過剩

、投資不振、經濟衰退的病灶。

 作為歐洲最大的經濟體與製造業的重心,德國經濟放緩的跡象極為

顯著,具有領先指標特性的製造業採購經理人指數(The IHS/BME G

ermany Manufacturing PMI)從去年至今每月都下滑,到2019年元月

跌破50的榮枯線,7月竟然重跌至43.2的低點,這是2013年歐債危機

以來最糟的數據,在歷史上也緊緊略高於2008年金融海嘯時期的低點

 歐洲央行(ECB)總裁德拉吉長期持續的量化寬鬆政策,是歐洲領

先美國與日本率先全面跌入負利率的關鍵,如今歐洲面臨經濟放緩的

壓力,德拉吉再度宣示進一步的寬鬆政策,即將接任的新任ECB總裁

拉加德顯然也會持續既定的寬鬆政策,市場繼續期待以德國為首的歐

洲經濟放緩、利率下跌、負利率資產擴大趨勢,絲毫沒有反轉回升的

跡象。

 最近川普與習近平的貿易戰爭突然惡化,加劇了歐洲經濟下滑的壓

力,其實德國內需還維持一定的溫度,服務業的採購經理人指數一直

維持在52-56的區間,唯獨製造業斯人獨憔悴,箇中原因包括製造業

最重要的產業汽車業在電動汽車的結構性轉變中,銷售放緩的壓力之

外,最重要的是對中國的出口疲弱不振,例如德國的PV生產設備有9

9%出口,其中高達43%輸出給中國,但是德國PV生產設備出口與去

年第一季相比下跌了14%。

 德國PV生產設備的市場變動反映了全球經濟困境與變動的重要趨勢

,整體市場萎縮,過去以中國為主的出口市場衰退特別嚴重,越南超

越台灣成為第二大出口目的地,今年有高達31%的德國PV生產設備銷

往越南,顯示廠商在中美貿易戰的煙硝下,將生產基地從中國轉到越

南的重大趨勢。

 其實中國大陸從2015年之後經濟增長就持續放緩,至今已經進入第

四個年頭,在經濟轉型的前幾年,大陸將有限的資源集中到政府資本

以及國營企業,造成民營、特別是中小企業的快速緊縮,直至去年才

力圖要求銀行將資金定向貸放給中小型民營企業。在中美貿易戰爭的

壓力下,大陸經濟放緩的壓力有增無減,是德國以及歐洲製造業疲弱

的病灶所在。

 然而這個趨勢並沒有扭轉的跡象,特別是川普突然宣布對三千億美

元的中國輸美產品課徵10%的懲罰性關稅,大陸也不甘示弱直接取消

1.47萬噸美豬進口訂單,中美貿易摩擦的對立突然又升到新高。由於

川普這次的懲罰性關稅是在聖誕節出貨旺季之前宣布,而且涉及手機

、3C科技產品、玩具、服裝等民生消費產品,勢必帶給美國、中國與

全球經濟極為顯著的傷害。

 德國作為全球製造業的重鎮,歐洲經濟的火車頭,出現公債殖利率

全數跌入負利率的警訊,絕對不可輕忽,雖然各國央行預防性的寬鬆

政策技巧日新月異,能夠及早創造流動性來緩和經濟衰退的衝擊,但

是,衰退就是衰退,如果中美貿易戰沒有緩和的跡象,全球的需求與

投資沒有反轉回升的訊號,德國公債負利率的警訊,告訴我們經濟的

秋風正盛,寒冬長短未知,卻是無可逃避的現實。