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《陸港觀盤》包商銀行遭政府接管 劣債逐良債將走入歷史

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【野村中國境內新興債券基金經理人吳鎧/】

 5月24日,中國包商銀行因嚴重信用問題遭中國人民銀行與中國銀

保監會接管,為期1年。因擔心包商銀行發行的同業存單(NCD)無法

如期兌付,中國境內同業存單市場震盪,七天逆回購利率盤中上漲高

達50點,連帶影響存續期間較長的債券市場。

 中國政府當日僅宣布人民幣(下同)5千萬元以下對企業與同業存

款全額支付本金,高於5千萬元者由雙方「平等協商」,在政策缺乏

細節的情形下無疑火上澆油。

 由於多數中國小型銀行仰賴同業存單管理資金缺口,適逢月底流動

性趨緊,不確定性連帶讓這些銀行開始出清手上流動性高的債券部位

以換取現金,例如國債、國開債等。以至於中國境內出現了避險情緒

上升,國債價格卻反而下跌的反常現象。

 中國政府隨即宣布具體處理方案:5千萬元以下的銀行同業負債與

企業存款全額兌付,5千萬元至1億元兌付100%本金、1億至20億元對

付90%本金、20億至50億元兌付80%本金、超過50億兌付70%本金,

細節公佈後緩解市場的恐慌情緒。加上人行連續三天透過公開市場操

作挹注千億元資金,國債殖利率已回落至上週水平。

 包商銀行事件凸顯中國市場缺乏效率與監管漏洞,劣債逐良債。包

商銀行自2018年中宣布將引入戰略投資者後便未公布2017與2018年財

報,卻仍然能以4%左右的低利率發行同業存單,這代表市場參與者

缺乏信用風險意識,或抱持著反正政府會出手救助的期待,市場充滿

道德風險。

 其次,對於兩年沒公布財報的銀行,監管機關未及時介入,或在打

擊影子銀行的背景下,少數激進的小型銀行已找到逃避監管的方式,

預計政府接下來將展開徹底清查,市場也會重新為信用風險訂價。

 包商銀行發跡於內蒙古包頭市,約有80%的股份為明天控股直接持

有或間接持有。

 明天控股曾是屬一數二的金控集團,涉足銀行、保險、信託、證券

等業務,資產規模最高達3兆元。其創辦人肖建華在2017年初在香港

被「請」回大陸協助調查市場操縱行為後陸續出清其資產,至今仍失

聯,不排除接管包商銀行與明天控股涉及不當操縱市場有關。

 由於小型銀行仰賴同業存單融資,該市場萎縮將直接影響小型銀行

流動性。表面上看,同業存單與債券利率都已回到事件發生前水準,

船過水無痕,但實際上同業存單發行成功率已從事件發生前的90%,

降至5月30日的50%以下,意謂目前市場上的利率主要由原本就不受

影響的銀行組成,部分小型銀行已無法發行同業存單。

 因此,除需對小型銀行保持謹慎外,也必須對部分依賴小型銀行的

民間企業保持戒心,務必摸清發債主體的帳上可用現金、資產品質以

及融資鏈是否順暢,以防融資管道斷裂。

 考慮過去政府打擊影子銀行融資渠道造成國債等優質債券大漲,本

次同業存單市場收緊也將造成類似結果。

 因為國債、國開債等債券信用品質好,但過去在投資人不深究信用

品質以及期待政府救助的信仰下價值不突出。

 另外,這些優質債券是人民銀行進行公開市場操作時最好的擔保品

,任何銀行若想從公開市場操作中借進現金,這類型債券不可或缺。

此次事件將加速中國境內債券分化,高品質債券價值彰顯。