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《陸港觀盤》離過熱還遠 股市仍有上漲空間

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【瑞銀中國精選股票基金經理人施斌/】

 MSCI中國指數今年至4月5日累計上漲21%、滬深300指數則上漲34

.9%。很多投資人擔心,大陸股市在這麼短時間內就漲這麼快,是否

是因行情已經快結束了?但我認為,目前的行情是對去年過度悲觀情

緒的修正;即使今年以來看似漲多,但若從估值角度來看,卻是回到

歷史的平均值,並沒有投資人擔心的市場過熱問題,現在大陸股市離

市場過熱,其實還有一點遠。

 當然,有些公司股價漲多,因此目前市場會顯得謹慎一點,但市場

上還是有很多良好標的,股價仍在合理的估值範圍內,滬深300指數

估值也在十年的平均水準上下,我認為未來還是有上檔的空間。

 許多投資人還是慣於將GDP數據與股市連想在一起。雖然現在大陸

的GDP增長率一直在下降,但投資人在看GDP增速時,除了數字以外,

更重要的是看其結構和健康程度。而現在大陸GDP增長的結構,的確

是比以前更加健康。

 以前大陸的經濟增長,基本上是靠投資、靠房地產;但如今大陸經

濟增長的結構,則是更趨向利用消費來驅動GDP增長。

 從某種角度上講,目前這種增長的結構是更健康的,帶動好公司的

比例越來越高,產生現金流的比例也越來越高。

 從這個角度來檢視大陸股市投資前景,投資人無須對GDP增速此一

數字太在意,重點是要看增長的品質怎麼樣、好公司的數量怎麼樣、

好公司的估值又是怎麼樣。但若好公司的估值太高,就要小心;但以

目前整體水準來看,還是有很多好公司的估值還是合理的。

 就以結構性變化來說,這不僅出現在新興產業上,也出現在傳統行

業裡的一些新公司。以大陸的餐飲業來說,這雖屬於傳統行業,但在

這之中也出現連鎖的火鍋業者憑著創新的經營模式,大幅降低管理成

本與人事成本,達到帶動公司業績成長的情況。

 所以創新是來自各個領域,不光是新興行業,也包括許多傳統行業

也有很多創新,而這些結構性的變化對投資人來說,都是很大的投資

機會。

 大陸經濟結構發生的重大變化更為重要。原本大陸經濟增長是靠投

資驅動,現在靠消費跟服務驅動的比例越來越高,這點從就業人數變

化即可看出,從事原物料產業、製造業的人口不斷下降,而第三產業

的科技業、服務業等的就業人口數則在過去幾年持續上升,繼而帶動

消費升級。因此包括大陸的白酒產業、汽車產業,乃至於啤酒產業,

在消費升級下,也帶動許多新的好公司出現。

 當然,漲多的市場不能排除出現調整的可能,這是市場正常的情況

,關鍵要看有沒有值得長期持有的標的。雖然今年來MSCI中國指數漲

幅超過20%,但從投資前景來看的話,現在還是有很多公司的估值還

是挺有吸引力,有很多好公司是值得投資。所以從這個角度來看,我

並不擔心這個市場在短期內漲得多,大陸股市未來仍有上漲空間。