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《陸港觀盤》陸股牛市氛圍可望延續

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【元大大中華豐益平衡基金研究團隊/】

 陸股2019年第一季漲幅冠於全球,上證、深證、中小板、創業板漲

幅分別達到23.93%、36.84%、33.79%、33.73%。股市大漲先是有

內部因素托底,包括中國人民銀行降準力道超預期,政策力推降稅減

費與消費質量提升、放寬外資進入陸股額度等。

 再有外部因素助攻,包括中美貿易協商不斷有正面訊息釋出;明晟

MSCI宣布分三階段將A股納入因子從5%增加至20%,其中更超預期的

將納入中小型股。最終,股市行情更在科創板政策落地後達到新一輪

高峰。

 體現在資金面層面上,滬深兩市單日成交額數度突破了兆元人民幣

(下同),陸股通的北上資金在第1季流入累計達1,254億元,兩融餘

額自2019年2月初落底後,至第1季底共增加2,053億元至9,222億元。

從評價上看,上證指數本益比由年初的約11倍上升至第1季末的13.6

倍,已經相當接近歷史平均的14.2倍。

 但從已公布的2018年財報及2019年第1季財報預告看,獲利結果多

空交雜,但整體看好於預期的比例並不多,而上市公司對2019年上半

年展望也多趨向謹慎,因此我們認為在評價已至相對合理位置之際,

陸股能否延續第1季的牛市行情,關鍵即在於判斷經濟基本面與企業

獲利何時能見拐點。

 承上,我們認為陸股的牛市行情可望再延續,但風格或略有不同,

具業績支撐的成長股可望再重回市場主流。

 從近期的經濟數據來看,總體經濟可望持續築底,而近期最重要的

數據,莫過於3月PMI再次回到了50榮枯線之上,為近5個月新高,其

中雖然有季節性因素,但反彈的幅度卻為近年來新高,也刺激陸股行

業在4月份第一個交易日「開門紅」。

 但以結構來看,實際上不應過度樂觀,幾項關鍵指標都還得再觀察

幾個月,但可以注意到的是前期政策對中小企業融資的支持,及基建

補短板的要求,都已經開始收到效果,而中美貿易關係的緩和也有體

現。

 其他數據方面,大陸3月份房地產銷售、重卡銷售數據都優於市場

預期,CPI溫和擴張,第一季地方債發債規模來到近季新高,而且都

以基建、建築等專項債為主。預期政府政策對市場風險偏好、流動性

環境改善帶來效果。

 再者,我們認為企業獲利也將隨總體經濟企穩而出現轉折點。由於

2018年第四季較多的資產減值與上市公司對年度展望的謹慎,目前市

場普遍對2019年獲利預估多有所下修,但判斷政策減稅降費效果大約

需要半年時間傳導,加上中小企業融資難已有緩解,銀行體系在資產

品質可控下也可能逐步加大對實體經濟的支持,企業投資持續朝產業

升級發展而加溫,再考慮基期因素,2019年下半年見到企業獲利恢復

增長的可能性大增。

 綜合以上的各項因子,判斷陸股將會由2019年第一季的「全面反彈

」逐漸進入「個別整理」,而隨著政策延續、總體經濟逐步回穩、企

業獲利好轉、風險偏好修復,預期「成長反轉」可望成為下階段牛市

主旋律。建議持續關注電子、通信、新能源汽車、銀行證券等類股所

帶來的投資機會。

 (元大大中華豐益平衡基金研究團隊)

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