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晨星:投資人應該買債券?還是債券基金?

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文/Eric Jacobson

證券經紀商喜歡告訴客戶他們應該購買債券而非債券型基金,但這並不是一個好主意。投資人購買債券基金比購買債券擁有更多好處。

公債是一個例外。公債市場規模龐大且流動性佳,架構也十分簡單,而大多數經紀商向客戶收取低廉的費用並以合理的價格交易。但其它債券交易對投資人則沒這麼有利。

時間價值
對於自主投資人而言,公債吸引投資人的地方在於它的到期日是確定的,美國政府總是準時在債券到期時償還本金。除了少數的債券外,大多數債券會結合選擇權,讓債務人可執行再融資或提前清償債務,使本金償還時間變得不固定。大多數的市政債券、房貸抵押擔保債券及公司債皆有這個特性(雖然公司債券通常會附加提前清償懲罰條款以補償投資人的損失)。

債券選擇權所衍生出來的主要風險是,你可能會在不適當的時間提前獲得本金。當市場利率走低時,對於債務人的再融資動機提高,因為藉由再投資來獲得高投資報酬率較困難。

投資人較不清楚的是債券選擇權的訂價方式。試想:當你購買含有選擇權的債券時,你便同時購買債券和賣給債務人選擇權(以進行再融資)你永遠不會看到選擇權的價格如何變化,但債券價格及殖利率,會把選擇權的價格考慮在內。因此,同樣一張但不含選擇權的債券殖利率會較低而價格會較高。

兩者間的差異並不小,所以沒有機構投資人會對這兩種債券付出相同的價格。事實上,機構投資人會花時間理解選擇權的價值還有他們可以獲得多少殖利率。

這並非簡單的數學,這些價格都是透過公式估算出來的。大多數的借款人是基於利率水準決定是否再融資,每位房貸債務人都知道,當利率低檔時進行再融資是正確的,但確定何時為低利率及可以拿到多低的利率就像是預測天氣一樣困難。

因此,對於可隨時進行再融資的普通房貸抵押貸款而言,附加選擇權的訂價過程尤其複雜。而且機構投資人深知除非他們知道選擇權的真實價值,否則這筆交易總是不划算的。

投資報酬率
雖然我們知道美國公債是一個安全的投資標的,但所有債券都存在著風險。如何掌握債券風險是需要知識、經驗和訣竅的。大多數基金經理人都擁有分析師團隊研究各類型債券,如市政公債、公司債或其他類型的債券。但對於個人投資人而言,幾乎不可能做到像基金研究團隊一樣的研究,即使可以,投入的研究成本將遠大於投資債券所獲得的利潤。

然而,事實上你所面對的並非是否能拿回本金,而是你能承擔多少風險來換取超額溢酬。切記:雖然大多數的散戶並不介意直接購買抵押貸款,但大多數投資人人選擇購買公司債和市政債券,意味著有很多經紀商、公司債務人和共同基金經理人銷售債券給那些不知道債券真實價格的投資人及銷售給那些他們不須支付任何銷售費用的人

大額申購
但老實說,你仍然想要購買附帶有買權及具有信用風險的債券,因為你會說服自己這些債券的殖利率是你想要的。除非你想要一次投資大筆資金,否則可以確定的是你勢必得放棄一些高交易成本而價格不見得會有爆發性增長的債券的殖利率。

每個類別以及存續期間的債券價格都不同,但是所有債券都有一個共同現象。先鋒集團 (Vanguard) 在過去十五年裡至少做了三次市政債券交易規模與訂價的相互關係研究,而數據總是顯示交易金額越小,交易成本會越高。除非一次申購買的金額大於100萬美元,否則你的申購價格不會像機構投資者一樣優惠。而在市政債券的交易中,大約有70%的交易金額低於五萬美元,表示大多數的投資人寧願放棄訂價合理的基金所帶來的價格優勢。

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